盈利符合预期，投资收益波动导致当期利润下降

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宁沪高速（600377.SH）：盈利符合预期，投资收益波动导致当期利润下降 2025 年 9 月 3 日 推荐/维持 宁沪高速 公司报告 事件：2025 上半年公司实现营收 94.06 亿元，同比下降 5.56%。若剔除建造收入影响，则公司营收同比下降 0.99%。实现归母净利润 24.24 亿元，同比下降 11.81%。报告期公司营业毛利润同比增长 4.31%，但受联营企业投资收益减少以及江苏银行分红周期变化等因素影响，归母净利润下降。总体看公司盈利符合预期。 收费公路业务收入略增，沪宁高速收入提升较明显：25 年上半年公司通行费收入共计 46.04 亿元，同比增长 1.65%，收费公路业务毛利率提升 2.51pct 至63.21%。 核心路产沪宁高速收入 26.63 亿元，日均收入同比增长 8.18%。主要系沪武高速太仓至常州段扩建工程施工导致部分车辆改走沪宁高速，该影响同时导致宁常高速日均收入下降 15.59%，但整体看对公司属于利好。 锡宜高速和常宜高速本报告期内日均通行费收入同比分别下降 28.08%和12.28%，主要系沪宜高速公路部分路段改扩建半幅封闭施工影响， 五峰山大桥本日均通行费收入同比增长 13.08%，主要系 4 月起扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建工程封闭施工，部分车辆改走五峰山大桥。 宁杨长江大桥本体已经贯通，但目前收入水平较低，主要系大桥北接线项目还未贯通。预计北接线在 25 年末开通，宁杨大桥收入预计在 26 年有较大增长。 成本下降主要系养护成本明显下降：公司上半年营业成本剔除建造成本影响后同比下降 6.37%，其中收费公路业务成本 16.94 亿元，同比下降 4.84%，主要是由于养护成本由去年同期的 2.15 亿元降至 1.14 亿元。 投资收益波动是盈利下降的主要原因：上半年公司投资收益共计 7.00 亿元，较去年同期的 10.49 亿元减少 33.24%，主要系：1. 报告期内参股联营路桥公司实现投资收益 2.74 亿元，同比下降约 26.56%，主要希沿江高速改扩建导致路网通行量下降；2. 江苏银行公司分红周期调整，于 2024 年 11 月实施 2024年度中期分红，本报告期分红为扣除中期分红后的年度分红 1.68 亿元，去年同期为全口径年度分红 3.68 亿元，因而本期收到江苏银行分红同比下降 54.38%。若扣除江苏银行公司分红的影响后，则公司扣非归母净利润约 22.39 亿元，同比略增。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 25-27 年的净利润分别为 50.9、51.7 和53.8 亿，对应 EPS 分别为 1.01、1.03 和 1.07 元，对应现有股价 PE 分别为13.3X、13.1X 和 12.6X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等 公司简介： 公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。除收费路桥业务外，公司还积极拓展相关的多元化业务领域，作为公司非主营业务的重要组成部分。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 16.36-12.59 总市值（亿元） 677.07 流通市值（亿元） 511.01 总股本/流通A股（万股） 503,775/381,575 流通 B 股/H 股（万股） -/122,200 52 周日均换手率 2.43 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -19.1%-6.6%5.8%18.3%30.7%43.2%9/312/33/46/39/2宁沪高速沪深300P2 东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：盈利符合预期，投资收益波动导致当期利润下降 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,192.01 23,198.20 21,969.45 22,300.24 22,616.34 增长率（%） 14.61% 52.70% -5.30% 1.51% 1.42% 归母净利润（百万元） 4,413.27 4,946.69 5,085.36 5,165.53 5,380.52 增长率（%） 18.51% 12.09% 2.80% 1.58% 4.16% 净资产收益率（%） 12.99% 12.82% 12.44% 11.96% 11.79% 每股收益（元） 0.88 0.98 1.01 1.03 1.07 PE 15.34 13.69 13.31 13.11 12.58 PB 1.99 1.75 1.66 1.57 1.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：盈利符合预期，投资收益波动导致当期利润下降 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 8737 8394 11196 13176 16223 营业收入 15192 23198 21969 22300 22616 货币资金 862 864 2023 3768 6582 营业成本 9581 17101 15794 16017 16193 应收账款 1650 1863 1806 1833 1859 营业税金及附加 53 119 88 89 90 其他应收款 42 53 50 51 52 营业费用 10 6 15 16 16 预付款项 6 9 9 9 9 管理费用 284 299 395 395 394 存货 2238 2000 3678 3730 3771 财务费用 1126 957 888 767 687 其他流动资产 127 89 80 72 65 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 69925 81492 80536 78749 76156 资产减值损失 15 24 0 0 0 长期股权投资 11883 12757 13395 14064 14768 公允价值变动收益 86 -150 0 0 0 固定资产 7593 7275 6633 5957 5266 投资净收益 14