2025年中报点评：油价回落明显，成本优势及增储上产凸显韧性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国海油（600938.SH）：油价回落明显，成本优势及增储上产凸显韧性 ——2025 年中报点评 2025 年 9 月 4 日 强烈推荐/维持 中国海油 公司报告 事件： 25H1 营业收入 2076.08 亿元，同比降低 8%，归母净利润695.33 亿元，同比下降 12.8%。 点评： 25 上半年油价回落明显，增储上产凸显韧性。25 上半年，布油现货均价为 70.94 美元/桶，同比下降 14.58%。为了应对油价下行，公司持续增储上产，通过销量增长冲抵低油价不利影响。油气产量延续增长趋势，石油产量 296.1 百万桶，同比上升 4.48%，天然气产量 516.2 百万桶，同比上升 11.97%。国内渤中 19-2、海外巴西圭亚那等项目贡献显著，油气净产量 384.6 百万桶油当量，同比上升 6.1%。2025 年上半年油气销售收入约人民币 1717.45 亿元，同比下降 7.2%。 桶油成本管控良好，成本优势巩固。25 年上半年桶油主要成本为26.94 美元/桶油当量，同比减少 2.9%。销售及管理费 5329 百万元，同比（5221 百万元）增加 2.1%，主要是公司油气销量上升带来销售及管理总成本增加，上半年桶油销售及管理费用为 1.91 美元/桶油当量，同比（2.04 美元/桶油当量）下降 6.4%。 持续加大勘探力度夯实油气储量，新能源业务取得实质性进展。上半年，公司坚持以寻找大中型油气田为目标，持续加大勘探力度，取得良好成效，夯实了油气储量基础。中国海域共获得 5 个新发现，分别为龙口 25-1、锦州 27-6、曹妃甸 22-3、涠洲 10-5 和涠洲 10-5南，并成功评价 18 个含油气构造。同时实现了中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域的重大突破。在海外，公司围绕战略重点区积公司简介： 中国海洋石油有限公司是一家成立于 1999年 8 月 20 日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。勘探及生产分部从事原油、天然气等产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气等贸易业务。公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 31.47-23.23 总市值（亿元） 12,471.86 流通市值（亿元） 784.58 总股本/流通A股（万股） 4,752,995/299,000 流通 B 股/H 股（万股） -/4,453,995 52 周日均换手率 2.25 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：莫文娟 010-66555574 mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524070001 -21.1%-8.0%5.0%18.0%31.1%44.1%9/412/43/56/49/3中国海油沪深300P2 东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）：油价回落明显，成本优势及增储上产凸显韧性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 极布局。伊拉克 Block7 区块石油合同和哈萨克斯坦 Zhylyoi 区块石油合同于期内签署并生效。圭亚那深水立体勘探持续增储，为该区块后续开发夯实资源基础。下半年，公司将以价值勘探为核心，聚焦重点领域，持续巩固增储上产资源基础；筑牢安全生产防线，实现产能建设的提质增效，保障全年生产目标完成。 同时，公司积极推进绿色转型，实践海上 CCUS、火炬气回收等清洁生产措施，海上浮式风电项目稳定发电，新能源业务取得实质性进展。 盈利预测与评级：我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，产量超预期，我们预测公司维持 2025-2027 年归母净利润预测1344.28/1370.74/1407.40亿元，对应EPS分别为2.83、2.88 和 2.96 元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 416,609 420,506 417,203 427,741 440,446 增长率（%） -1.3% 0.9% -0.8% 2.5% 3.0% 归母净利润（百万元） 123,843 137,936 134,428 137,074 140,740 增长率（%） -12.6% 11.4% -2.5% 2.0% 2.7% 净资产收益率（%） 18.6% 18.5% 15.3% 13.6% 12.3% 每股收益（元） 2.61 2.90 2.83 2.88 2.96 PE 10.12 9.09 9.33 9.15 8.91 PB 1.88 1.68 1.43 1.24 1.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）：油价回落明显，成本优势及增储上产凸显韧性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 250,275 264,609 356,953 491,412 623,134 营业收入 416,609 420,506 417,203 427,741 440,446 货币资金 150,562 154,196 253,670 386,708 516,709 营业成本 208,794 194,993 183,752 187,364 191,981 应收账款 37,052 33,661 36,014 36,923 38,020 营业税金及附加 24,331 20,276 21,012 21,543 22,183 其他应收款 4,942 5,256 5,608 5,237 5,369 营业费用 3,501 3,532 9,596 14,971 16,297 预付款项 3,218 2,924 3,067 3,145 3,238 管理费用 7,012 7,213 12,516 11,763 15,195 存货 6,451 5,732 5,621 5,731 5,873 财务费用 846 2,832 2,047 927 -173 其他流动资产 47,736 62,488 53,344 53,535 53,766 研发费用 1,605 1,711 1,605 1,645 1,694 非流动资产合计 755,323 791,672 791,712 788,269 782,343 资产减值损失 -3,597