禽用宠物产品高增，费用优化业绩增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 普莱柯（603566.SH）：禽用宠物产品高增，费用优化业绩增长 2025 年 9 月 4 日 推荐/维持 普莱柯 公司报告 事件：公司公布 2025 年半年报，公司 2025 年上半年实现营收 5.59 亿元，同比增长 15.79%，归母净利润 1.16 亿元，同比增长 57.12%。 猪用产品压力仍存，禽、宠物产品表现亮眼。25H1 公司生物制品实现收入 4.01亿元，同比增长 13.17%，其中猪苗因为大型养殖集团激进降成本，行业竞争激烈，猪苗收入同比下滑 11.49%，但部分创新产品例如公司新上市的猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1 株）贡献了业绩增长点；禽苗得益于新五联疫苗的退出以及普莱柯（南京）的产能释放，收入同比高增 30.01%；以猫三联为代表的宠物疫苗经过公司线上线下的推广组合拳，收入同比高增近 50%。宠物用化药同比增长 10%，宠物用保健品同比增长 125%，宠物板块增长强势。 激烈竞争下毛利率略有下降，费用率明显改善。面对复杂的外部挑战，公司围绕“高质量、高效益”发展主线，聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控，通过精益化生产管理优化成本。25H1 公司销售毛利率 59.76%，同比下滑 3.42 个百分点；销售净利率 20.77%，同比提升 5.46 个百分点。净利率的明显回升来自于费用率的显著改善，公司 25H1 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动-5.60/-2.55/-1.08 和 0.18%，销售费用的下降来自于公司业务聚焦，严控推广费用投放；管理费用的下降是由于去年同期产线转固的折旧费用计入管理费用造成的高基数。 研发创新驱动，新品研发持续推进。公司生物安全三级实验室已投入使用，现已获批一类二类病原微生物实验活动资格。2025 年上半年，公司共获得 8 项国家新兽药注册证书，包括国际首创的一类新兽药“新支流法腺五联灭活疫苗”以及国内首创的二类新兽药“氟雷拉纳及其溶液”；猪圆环病毒 2 型、猪圆环病毒 3 型、猪肺炎支原体三联灭活疫苗以及鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感、传染性法氏囊病四联灭活疫苗等 6 项新产品获得临床试验批件。公司持续研发创新与新品落地有望持续带来发展动力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为下游养殖在政策调控下，盈利时长有望拉长，利好公司猪苗业务需求改善，宠物产品和畜禽新产品落地有望带来新的增长点。预计公司 25-27 年归母净利分别为 1.96、2.31 和 2.71 亿元，EPS 为0.56、0.67 和 0.78 元，PE 为 25、21 和 18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,252.69 1,042.56 1,241.34 1,438.13 1,629.06 增长率（%） 2.01% -16.77% 19.07% 15.85% 13.28% 归母净利润（百万元） 174.52 92.81 195.52 230.53 271.43 增长率（%） 0.23% -46.82% 110.67% 17.91% 17.74% 净资产收益率（%） 6.41% 3.53% 6.97% 7.84% 8.74% 每股收益（元） 0.50 0.27 0.56 0.67 0.78 PE 28.62 53.00 25.33 21.48 18.24 PB 1.85 1.89 1.77 1.68 1.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 普莱柯主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售及相关技术转让。主要产品有动物用疫苗、抗体、高新制剂、中兽药、消毒剂等多系列产品。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 15.51-10.95 总市值（亿元） 49.52 流通市值（亿元） 49.52 总股本/流通A股（万股） 34,606/34,606 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.64 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -19.2%-6.5%6.1%18.8%31.4%44.1%9/412/43/56/49/3普莱柯沪深300P2 东兴证券公司报告 普莱柯（603566.SH）：禽用宠物产品高增，费用优化业绩增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1409 1268 1448 1607 1766 营业收入 1253 1043 1241 1438 1629 货币资金 317 205 279 303 355 营业成本 488 406 490 567 631 应收账款 439 364 434 502 569 营业税金及附加 15 17 19 22 24 其他应收款 6 6 7 8 10 营业费用 352 295 310 345 391 预付款项 4 5 4 4 3 管理费用 98 118 99 115 130 存货 184 193 209 255 276 财务费用 -3 -2 6 18 16 其他流动资产 26 6 26 45 64 研发费用 101 106 112 129 147 非流动资产合计 1853 1830 2085 2217 2065 资产减值损失 0.03 1.00 1.00 1.00 1.00 长期股权投资 200 212 212 212 212 公允价值变动收益 -17.69 -9.97 -17.74 -15.13 -14.28 固定资产 790 1152 1227 1472 1582 投资净收益 17.66 2.66 8.65 9.66 6.99 无形资产 283 279 267 255 243 加：其他收益 15.56 10.08 15.83 13.82 13.25 其他非流动资产 28 34 34 34 34 营业利润 193 98 207 244 288 资产总计 3262 3097 3533 3824 3832 营业外收入 2.17 2.48 2.30 2.32 2.37 流动负债合计 508 434 700 853 698 营业外支出 0.57 1.51 1.18 1.09 1.26 短期借款 0 0 284 413 244 利润总额 195 99 208 245 289 应付账款 110 110 12