2025年半年报点评：非息贡献增长，营收利润增速转正

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 邮储银行（601658.SH）：非息贡献增长，营收利润增速转正 ——2025 年半年报点评 2025 年 9 月 5 日 强烈推荐/维持 邮储银行 公司报告 事件：8 月 29 日，邮储银行公布 2025 年半年报。1H25 实现营收、归母净利润 1,794.5、492.3 亿元，同比分别 +1.5%、+0.8%；加权平均 ROE 为10.91%，同比下降 0.52pct。6 月末不良贷款率 0.92%，环比上升 1bp；拨备覆盖率 260.4%，环比下降 5.8pct。 点评： 1H25 邮储银行营收同比+1.5%，增速环比 1Q25 提升 1.6pct。主要得益于非息收入增速提升，以及净利息收入降幅收窄。具体来看，（1）净利息收入同比-2.7%，增速环比+1.1pct。（2）其他非息收入同比+25.2%，增速环比提高3.5pct。伴随二季度债市回暖，公允价值变动浮亏显著修复；同时加大交易兑现收益，投资收益同比+64.6%。（3）净手续费收入同比+11.6%，增速环比提高 2.8pct。其中，投行业务、理财业务、托管业务中收均实现较快增长，公司和资金业务优势更加凸显。成本费用管控效果显现，拨备前利润高增。去年 9 月以来邮储银行两次下调储蓄代理费率效果显现，1H25 储蓄代理费同比下降 8.9%，带动业务及管理费同比下降 7.4%。成本收入比 54.7%，同比下降 5.2pct。拨备前利润同比+14.8%，环比提升 8.3pct。但由于零售业务存在资产质量压力，公司继续加大拨备计提力度，信用减值损失同比+34.6%，对利润形成一定拖累。1H25 归母净利润同比 +0.8%，环比改善 3.5pct；拆分来看，规模（+9.4%）、非息（+4.2%）、成本（+13.3%）为主要正贡献，净息差（-12%）、拨备（-6.0%）、税收（-7.8%）为拖累项。 贷款实现双位数增长，增速同业领先。6 月末邮储银行总资产、贷款同比+10.8%、+10.1%，环比提升 0.3pct、2.5pct；贷款增速领先国有行。其中，对公、零售贷款较年初+14.8%、+1.9%。上半年对公贷款投放前三的行业分别是水利环境和公共设施管理业、制造业、租赁和商务服务业，新增占比16.6%、15.1%、12.3%。零售贷款在需求偏弱环境下保持小个位数增长，个人小额贷款、消费贷、按揭贷款较年初分别+4.2%、+2.6%、+0.9%。 净息差降幅与一季度相当。1H25 邮储银行净息差为 1.7%，较 24 年下降17bp；同比下降 21bp，降幅与一季度相当。净息差降幅略大于其他，主要由于负债成本降幅略小。1H25 邮储银行存款、计息负债付息率较 24 年均下降21bp，但降幅小于五大行平均降幅；主要是邮储银行过往存款基础扎实，长久期存款占比较低，同业存款定价规范，存款挂牌利率下调和同业存款自律规范等对其负债成本改善空间更小。资产端，受贷款重定价、存量房贷利率下调、降息等因素影响，1H25 贷款收益率、生息资产收益率较 24 年分别下降 48bp、37bp，降幅与同业基本相当。 资产质量压力主要在零售业务，拨备水平较为充足。6 月末，邮储银行不良贷款率 0.92%，环比上升 1bp；关注率和逾期率环比分别上升 14bp、1bp 至1.21%、1.24%；上半年不良贷款生成率 0.93%，较 24 年上升 9bp。细分来看，不良压力主要来自零售领域。6 月末，零售贷款不良率 1.38%，较年初上升 10bp；对公贷款不良率 0.49%，较年初下降 5bp。零售贷款中，不良生成主要压力在个人小额贷款（经营贷），6 月末不良率 2.3%、较年初上升9bp，上半年不良生成率 2.55%、较 24 年上升 37bp。零售经营贷风险暴露存在行业性、周期性特征，有望随着经济复苏、居民资产负债表修复逐步趋稳。拨备方面，6 月末邮储银行拨备覆盖率 260.4%，环比下降 5.8pct；高于公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 6.39-4.51 总市值（亿元） 7,674.07 流通市值（亿元） 4,289.12 总股本/流通 A 股（万股） 12,009,505/10,023,889 流通 B 股/H 股（万股） -/1,985,617 52 周日均换手率 2.06 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -13.0%-0.4%12.2%24.9%37.5%50.1%9/512/53/66/59/4邮储银行沪深300P2 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：非息贡献增长，营收利润增速转正—— 2025 年半年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 可比国有行均值，预计零售风险阶段性承压对盈利影响有限。 投资建议：邮储银行作为零售特色国有行，依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，奠定了扎实的客户基础和负债优势，零售战略定力强。近年对公业务、资金资管亦实现较快增长，业务发展更加均衡。财政注资落地进一步夯实公司资本实力。综合考虑当前宏观环境和公司经营情况，我们预计 2025-2027 年归母净利润增速分别为 1.5%、2.8%、3.8%，对应BVPS 分别为 7.59、8.12、8.2 元/股。9 月 4 日收盘价对应 2025 年 0.84 倍PB 估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 3,425 3,488 3,537 3,651 3,850 增长率（%） 2.3 1.8 1.4 3.2 5.5 净利润（亿元） 863 865 877 902 936 增长率（%） 1.2 0.2 1.5 2.8 3.8 净资产收益率（%） 11.74 10.71 10.07 9.56 9.28 每股收益(元) 0.87 0.87 0.73 0.75 0.78 PE 7