外贸租船景气叠加内贸回暖，业绩略超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中谷物流（603565.SH）：外贸租船景气叠加内贸回暖，业绩略超预期 2025 年 9 月 3 日 推荐/维持 中谷物流 公司报告 事件：中谷物流 25 年上半年实现营收 53.37 亿元，同比下降 6.99%，实现归母净利润 10.72 亿元，同比增长 41.59%。盈利增长主要系报告期内贸运价上涨及外贸运力投放增加。 上半年业绩略超预期，外贸租船持续景气：上半年公司营收下降但净利润明显提升的主要原因系两方面：一是公司外贸租船持续景气。公司上半年境外收入由去年同期的 5.75 亿元提升至 14.11 亿元。24 年年中以来，外贸集装箱运价尤其是欧洲运价上涨幅度较大，公司增加了对外贸市场的运力布局，并在运价较高位置锁定了收益，规避了部分经营风险；二是内贸运价较去年同期回暖，上半年 PDCI 综指均值为 1195 点，较去年同期的 1080 点提升 10.62%，带动公司内贸利润率回升。 上半年公司水运收入 44.83 亿元，同比下降 1.44%。陆运业务收入 8.55 亿元，同比下降 28.19%。若剔除外贸租船收入，则公司内贸水运业务收入 30.72 亿元，同比下降 22.7%，主要系部分运力调整至外贸，内贸运力规模收缩；陆运业务收入下降主要系陆运业务作为内贸水运业务的配套存在，而内贸水运业务规模下降。 由于将部分运力调整至利润率更高的外贸租船业务，公司上半年毛利率由去年同期的 12.6%提升至 23.4%，毛利率大幅增长，带动盈利快速提升。 非经常损益同比下降，主要系去年同期有船舶出售：25 上半年公司非经常性收益由 24 年同期的 3.33 亿元降至 2.48 亿元，主要系 25 年资产处置收益合1.00 亿元，较去年同期的 1.94 亿元下降。公司固定资产主要是船舶和集装箱，去年同期处置收益较高系公司去年有船舶出售。 中期分红并维持高分红比例：公司拟派发中期分红 0.43 元/股（含税），占归母净利润的 84.27%，分红比例维持在较高水平，体现出公司对回馈中小股东的重视，以及对后续稳定经营的信心。公司高额的现金储备则为持续高分红提供保障。 公司盈利预测及投资评级：由于上半年公司业绩超预期，我们调升公司2025-2027 年盈利预测至 21.24、21.91 和 22.85 亿元，对应 EPS 分别为 1.01、1.04 和 1.09 元。我们认为公司的高分红政策是可持续的，若今年全年按照 85%左右的分红比例计算，以 25 年预期盈利计算，股息率高达7.8%，具备较强吸引力，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、运价或租船价格大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。 公司简介： 中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业，成立于 2003 年，是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一。公司长期深耕内贸集运行业，已经通过港口、航线、联运线路的有机结合，构筑了全方位、多层次的多式联运综合物流体系。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 11.17-6.88 总市值（亿元） 231.43 流通市值（亿元） 231.43 总股本/流通A股（万股） 210,006/210,006 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -25.1%-9.2%6.6%22.5%38.4%54.2%9/312/33/46/39/2中谷物流沪深300P2 东兴证券公司报告 中谷物流（603565.SH）：外贸租船景气叠加内贸回暖，业绩略超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,438.79 11,258.25 10,363.23 10,716.67 11,022.86 增长率（%） -12.46% -9.49% -7.95% 3.41% 2.86% 归母净利润（百万元） 1,717.28 1,835.40 2,124.48 2,191.03 2,284.73 增长率（%） -37.36% 6.88% 15.75% 3.13% 4.28% 净资产收益率（%） 16.02% 16.61% 17.85% 17.15% 16.69% 每股收益（元） 0.82 0.87 1.01 1.04 1.09 PE 13.44 12.67 10.89 10.56 10.13 PB 2.16 2.09 1.94 1.81 1.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中谷物流（603565.SH）：外贸租船景气叠加内贸回暖，业绩略超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 12272 13505 13549 14714 15617 营业收入 12439 11258 10363 10717 11023 货币资金 5568 7770 7804 8890 9716 营业成本 10666 9553 8024 8266 8516 应收账款 509 422 389 402 414 营业税金及附加 14 15 14 14 15 其他应收款 123 102 94 97 100 营业费用 33 25 22 22 23 预付款项 53 16 -15 -47 -80 管理费用 242 195 177 181 184 存货 85 52 44 45 46 财务费用 127 -24 41 14 -29 其他流动资产 630 585 585 585 585 研发费用 21 20 18 19 19 非流动资产合计 11127 11260 10560 9862 9166 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 1124 1562 1562 1562 1562 公允价值变动收益 0 37 37 37 37 固定资产 7772 7669 7026 6357 5676 投资净收益 179 207 191 197 203 无形资产 276 274 268 261 255 加：其他收益 494 380 349 361 372 其他非流动资产 281 68