成本管控卓有成效，非航收入表现偏弱

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 上海机场（600009.SH）：成本管控卓有成效，非航收入表现偏弱 2025 年 9 月 4 日 推荐/维持 上海机场 公司报告 事件：2025 年 H1 公司实现营收 63.53 亿元，同比增长 4.78%，实现扣非归母净利润 10.27 亿元，同比提升 27.5%。 客流量恢复，航空性收入持续提升：25H1 浦东机场旅客吞吐量 4116 万人次，同比增长 11.6%，其中国内与国际航线同比分别增长 3.77%和 26.25%；虹桥方面旅客吞吐量同比增长 4.75%。 上半年公司航空性收入 29.16 亿元，同比增长 8.35%，其中架次相关收入 11.61亿元，同比增长 3.83%，旅客及货邮相关收入 17.55 亿元，同比增长 11.56%。旅客及货邮相关收入增长较快，我们认为主要系浦东机场旅客吞吐量增速明显高于飞机起降架次增速（浦东机场旅客吞吐量增长 11.61%，飞机起降架次增长 5.71%），这说明上半年浦东机场相关航线的客座率有一定提升。 非航收入增长放缓，略低于预期：报告期公司非航收入 34.37 亿元，同比增长1.93%。其中商业餐饮收入 10.91 亿元，同比提升 2.33%，主要系商业经营权转让收入同比增加。上半年公司免税收入 6.28 亿元，略低于去年同期的 6.48亿元，消费降级对公司的免税收入造成了一定负面影响。上半年公司物流服务收入 8.33 亿元，同比增长 0.76%；其他非航收入 15.12 亿元，同比增长 2.29%。总体来看，在公司旅客量吞吐量不断提升的情况下，公司非航收入增速偏低。 成本管控优秀，增速明显低于航空性收入增速：上半年公司人工成本、运营成本和折旧摊销成本分别同比增长 0.43%、0.76%和下降 0.76%，成本增速明显低于收入增速。机场作为刚性成本占比较高的行业，随着产能利用率持续提升，利润率有望持续提升。 股权投资稳定贡献利润：上半年公司投资收益共计 4.57 亿元，较去年同期的3.60 亿元同比明显提升。其中德高动量贡献投资收益 0.78 亿元（去年同期 0.81亿元），油料公司投资收益 2.17 亿元（去年同期 1.96 亿元），日上中国和日上上海分别贡献投资收益 0.20 和 0.49 亿元；自贸基金、自贸基金三期和联一投资合计贡献投资收益 0.32 亿元（去年同期合计亏损 0.75 亿元）。 盈利预测及投资评级：随着机场产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，预计公司业绩持续回升。我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 21.4、25.9 和 28.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.86、1.04 和 1.14 元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复进度不及预期，宏观经济不景气，政策变化 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,047.02 12,368.80 13,492.72 14,367.57 14,949.66 增长率（%） 101.57% 11.97% 9.09% 6.48% 4.05% 归母净利润（百万元） 934.05 1,933.95 2,141.72 2,591.23 2,824.58 增长率（%） -131.19% 107.05% 10.74% 20.99% 9.01% 净资产收益率（%） 2.30% 4.64% 4.96% 5.76% 6.02% 每股收益（元） 0.38 0.78 0.86 1.04 1.14 公司简介： 公司资产主体是“上海浦东机场”与“上海虹桥机场”，拥有机场的候机楼及跑道等资产，业务集中于上海两大机场的经营管理与地面保障业务。公司借鉴国内外民航业的先进经验，结合自身安全工作特点，建立了安全管理体系，包含安全政策、风险管理、安全保证、安全促进等维度。公司拥有完善的全员创新机制，规范透明的内部管理，努力为中外旅客提供卓越的机场真情服务体验，积极推出“十大服务新举措”，提升机场整体服务品质。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 38.93-30.24 总市值（亿元） 795.07 流通市值（亿元） 613.02 总股本/流通A股（万股） 248,848/248,848 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.01 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -16.3%-4.4%7.5%19.4%31.3%43.2%9/312/33/46/39/2上海机场沪深300P2 东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：成本管控卓有成效，非航收入表现偏弱 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PE 84.66 41.24 37.38 30.89 28.34 PB 1.97 1.92 1.86 1.78 1.71 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：成本管控卓有成效，非航收入表现偏弱 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 17726 19850 23537 27293 31168 营业收入 11047 12369 13493 14368 14950 货币资金 14615 14853 17887 21432 25166 营业成本 9223 9656 9983 10283 10593 应收账款 2590 2338 2957 3149 3277 营业税金及附加 248 278 270 287 299 其他应收款 32 243 265 283 294 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 17 17 17 17 17 管理费用 564 736 695 697 691 存货 48 43 55 56 58 财务费用 423 467 394 307 234 其他流动资产 2 22 22 22 22 研发费用 6 11 0 0 0 非流动资产合计 51754 50197 47361 44480 41619 资产减值损失 4 5 0 0 0 长期股权投资 4328 4414 4414 4414 4414 公允价值变动收益 9 13 0 0 0 固定资产 24113 24138 22876 21596 20385 投资净收益 661 800