高速连接器开始起量，盈利能力大幅提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ华丰科技（688629.SH）买入-B(首次)高速线模组开始起量，盈利能力大幅提升2025 年 9 月 4 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 4 日收盘价（元）：78.00总股本（亿股）：4.61流通股本（亿股）：1.82流通市值（亿元）：141.79基础数据：2025 年 6 月 30 日每股净资产（元）：3.52每股资本公积（元）：1.73每股未分配利润（元）：0.69资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com孙悦文执业登记编码：S0760525070002邮箱：sunyuewen@sxzq.com事件描述：公司发布 25H1 业绩报告。2025H1 公司实现营收 11.05 亿元，同比+128.26%；归母净利润 1.51 亿元，同比+940.64%；扣非后归母净利润 1.35 亿元，同比+482.27%。其中，25Q2 单季度公司实现营收 6.99 亿元，同比+170.52%，环比+72.46%；归母净利润 1.19 亿元，同比+520.36%，环比+273.73%。事件点评：公司是国产高速连接器核心骨干企业，通信领域高速线模组长期投入在上半年开花结果。公司是国产老牌高速连接器厂商，起家于防务领域，目前已具备突破通信关键核心技术能力，目前产品按应用领域主要分为防务类、通讯类、工业类连接产品。上半年公司收入增长显著主要系通信业务高速线模组产能释放以及工业新能源汽车领域高速连接器和线束业务增长。公司高速线模组产品主要配套国产 AI 芯片头部厂商，延续一季度良好的生产销售态势，二季度全面放量，目前仍在持续进行产能建设。与此同时，得益于产能利用率的显著提升和装配良率的持续改善，公司上半年组件产品毛利率39.88%较 2024 年报大幅增长 23.67pct。而防务领域的订单恢复和工业新能源汽车市场的持续突破也为连接器类毛利率改善贡献积极因素。华为 CM384 产品引领，国产超节点服务器多项目陆续放量，公司铜连接深度受益。华为在今年上半年推出的 CloudMatrix 384 产品采用创新的无背板正交技术，NPU 板与灵衢总线板前后正交连接并通过 overpass+背板线模组方式连接产生了大量高速线模组需求。随着 CM384 的惊艳亮相，超节点成为下一代国产 AI 服务器主流形态，超节点服务器通常需要采用高速背板线模组（cable tray）连接 GPU 与超节点交换机或者使用高速线模组做点对点 MESH互联。除深度绑定华为外，公司与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等主流通信设备制造商和阿里、字节、腾讯登互联网公司开展项目合作。公司已成功研制 112G 铜缆高速产品，包括背板高速线模组、IO 高速线模组、板内 Chip to Chip 高速线模组，224G 高速背板连接器也已完成客户的验证测试，同时加快对 CPU Socket 的孵化进度。我们认为公司具备先发优势将充分受益于国产超节点服务器量产出货。工业汽车板块增长迅速，防务订单有望显著恢复。公司主要为中国中车集团旗下子公司及高速动车组国产化提供互连技术解决方案和产品服务；在新能源汽车领域，公司构建高压连接器技术优势，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压连接器、高压线束、充配电系统总成等核心解决方案，是上汽通用五菱高压连接器和比亚迪高压配电模块的主要供应商之一。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2公司未来将快速扩大市场规模，推广高压连接器产品应用，推动车载高速连接器的客户端认证。在防务板块，公司产品体系覆盖全面，供应系统互联、连接器、组件三大类别，具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头供货资格，受益于行业订单复苏下半年有望实现显著环比增长同时公司积极布局商用卫星市场，正在开发高可靠高速连接器以及无缆化柔板连接技术等。盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司深度绑定大客户，受益于国产 AI 服务器算力建设，通信高速线模组还将持续放量，同时防务板块明显回暖，工业板块稳健增长。公司前期战略投入带来的盈利能力影响因素已有所缓解，后续盈利能力有望迎来回升。预计公司 2025-27 年净利润 3.76/6.87/9.55亿元，同比增长 2217.5%/82.7%/39.1%，当前市值对应 PE 为 95.7/52.4/37.7 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：1、大客户需求下滑风险。华为占公司业务比重超 50%，若华为服务器和交换机网络产品销售不达预期亦或发生“铜转光”等技术路线变化将对公司订单形成显著不利影响。2、国产超节点服务器需求不及预期风险。目前国产超节点服务器出货仍亟需协议标准统一、产品规格定义统一以及组装良率爬坡阶段，可能产生出货不及预期风险。3、防务领域订单下滑风险。防务领域受到国防预算、相关装备型号量产进度等影响可能产生阶段性订单波动。4、高速通讯连接器领域专利纠纷风险。高速连接器领域核心专利长期集中于安费诺、泰科、莫仕等海外厂商，国产连接器研发量产过程中可能产生相关授权、侵权风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)9041,0922,4384,2165,987YoY(%)-8.220.8123.372.942.0净利润(百万元)72-18376687955YoY(%)-26.7-124.52217.582.739.1毛利率(%)27.418.535.737.135.2EPS(摊薄/元)0.16-0.040.821.492.07ROE(%)4.4-1.621.931.931.5P/E(倍)496.9-2025.795.752.437.7P/B(倍)23.924.619.614.911.4净利率(%)8.0-1.615.416.315.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产18721526267936314984营业收入9041092243842165987现金7773863666671073营业成本656890156926533882应收票据及应收账款587658155919542480营业税金及附加6371112预付账款23131026营业费用36456176108存货2313225758221222管理费用118142176232311其他流动资产274158166178182研发费用94114183287377非流动资产6981248123013741333财务费用-42-2-7-17长期投资1416161615资产减值损失-13-20-40-74-101固定资产521768893942930公允价值变动收益00000无形资产696663