静待超美斯业绩改善，人形机器人灵巧手腱绳通过重点用户验证

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ同益中（688722.SH）买入-A(维持)静待超美斯业绩改善，人形机器人灵巧手腱绳通过重点用户验证2025 年 9 月 4 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 3 日收盘价（元）：19.12年内最高/最低（元）：26.60/9.57流通A股/总股本（亿）：2.24/2.25流通 A 股市值（亿）：42.85总市值（亿）：42.96基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.30摊薄每股收益(元)：0.30每股净资产(元)：6.81净资产收益率(%)：4.44资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述8 月 30 日，公司发布《2025 年半年度报告》，2025H1，实现营业总收入4.8 亿元，同比+89.7%；归母净利润 0.7 亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+46.9%。其中，2025Q2 公司实现营业总收入 2.3 亿元，同环比分别+60.7%/ -9.2%；归母净利润 0.2 亿元，同环比分别-21.9%/ -46.8%；扣非后归母净利润 0.2 亿元，同环比分别-17.7%/ -43.5%。事件点评UHMWPE 纤维销量同环比增长，盈利水平因产品销售结构变化短期下降。分产品来看，2025H1，UHMWPE 纤维和无纬布分别实现营收 2.1/ 1.3亿元，同比分别+22.3%/ +57.5%，环比 2024H2 分别+12.0%/ -37.9%。从盈利水平来看，2025H1，UHMWPE 纤维和无纬布毛利率分别为 27.96%/ 52.29%，同比分别 -5.46/ +10.06pct，整体毛利率和净利率分别为 31.23%/ 14.09%，同比分别下降 4.97/ 4.96pct，主要系产品销售结构发生变化。深度赋能超美斯，静待业绩修复。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，通过同益中增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。双方共同发挥防护领域客户群体协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场，助力公司打造多元应用新战略生态。2025H1，超美斯实现营业收入 1.4 亿元，净利润亏损 467 万元，亏损主要系评估增值摊销、历史遗留补税、存货减值及产品价格下降等非经常性和行业因素影响。机器人灵巧手腱绳材料通过部分下游重点用户的测试验证。随着人工智能及人形机器人的快速发展，超高分子量聚乙烯纤维凭借高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，且同时具备腱绳材料所需的在高精度、频繁使用、长期受力的情况下，能够满足灵巧手动力传动的要求，正逐步成为腱绳材料的主流选择。公司机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术，完成多款高分子纤维腱绳的开发，并通过部分下游重点用户的测试验证。另外，公司申请《人形机器用超高分子量聚乙烯纤维腱绳》团体标准并取得立项，且以理事单位身份加入江苏省具身机器人产业联盟。投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.0/ 2.4/ 2.9 亿元，对应 PE 分别为 22/ 18/ 15 倍。随着公司高毛利的复材订单回升，以及医用纤维、机器公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2人灵巧手腱绳材料、海洋工程等领域应用的扩展，超美斯业绩的修复，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。风险提示产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6406499961,1961,407YoY(%)3.91.453.320.117.7净利润(百万元)154130197237285YoY(%)-10.4-15.251.020.720.2毛利率(%)38.737.736.436.937.2EPS(摊薄/元)0.680.580.871.061.27ROE(%)12.19.512.513.414.2P/E(倍)28.033.021.918.115.1P/B(倍)3.53.22.82.52.2净利率(%)24.020.019.719.820.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产7147758349061129营业收入64064999611961407现金456504308487446营业成本393405633755883应收票据及应收账款2646646888营业税金及附加67101214预付账款77141118营业费用1315222731存货198198422318547管理费用3442617284其他流动资产2720272330研发费用3940597183非流动资产739791105310821222财务费用-9-8-3-1-2长期投资00102545资产减值损失-3-5-3-5-6固定资产4486909179201027公允价值变动收益00332无形资产6260616366投资净收益00111620其他非流动资产22841667484营业利润174153225274328资产总计14531566188819882351营业外收入01001流动负债124120257150263营业外支出00110短期借款2421412222利润总额174153225273329应付票据及应付账款464410051103所得税1718263236其他流动负债545511677139税后利润157135200242292非流动负债2728282828少数股东损益45357长期借款00000归属母公司净利润154130197237285其他非流动负债2728282828EBITDA198190265323382负债合计151147285178291少数股东权益7277808592主要财务比率股本225225225225225会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积645646646646646成长能力留存收益3604706288071046营业收入(%)3.91.453.320.117.7归属母公司股东权益12291341152317261968营业利润(%)-13.4-12.147.721.519.9负债和股东权益14531566188819882351归属于母公司净利润(%)-10.4-15.251.020.720.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)38.737.736.436.937.2会计年度2023A2024A2025E