泰国基地打造成长新引擎，拟收购上海汉兴可参考UOP发展之路

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ建龙微纳（688357.SH）买入-B(首次)泰国基地打造成长新引擎，拟收购上海汉兴可参考 UOP 发展之路2025 年 9 月 3 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 3 日收盘价（元）：32.42年内最高/最低（元）：36.49/18.82流通A股/总股本（亿）：1.00/1.00流通 A 股市值（亿）：32.44总市值（亿）：32.44基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.49摊薄每股收益(元)：0.49每股净资产(元)：18.33净资产收益率(%)：2.65资料来源：最闻分析师：冀泳洁执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com事件描述公司公布 2025 年中报业绩。2025 年上半年，公司实现营业收入 3.78 亿元，同比增加 0.33%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比增加 4.91%。2025 年二季度单季，公司实现营业收入 2.01 亿元，同比增加 8.32%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比增加 57.60%。事件点评经营基本盘稳健，产品结构实现优化。公司通过优化产品结构、推进精益管理、强化成本控制等多项举措，积极应对行业波动与阶段性经营压力，经营基本盘保持稳健。从业务结构来看，公司产品销售呈现一定优化趋势。随着国家“双碳”目标深入推进，石化、炼化、新能源等重点行业对高性能分子筛产品的定制化、差异化需求加速释放，推动气体分离、吸附干燥等主要板块保持良好韧性。生命健康板块收入占比相较去年有所提升，主要得益于动物饲料用分子筛订单稳步增长，以及医用制氧分子筛因下游客户阶段性补库和原材料价格回落带动毛利率回升，随着市场供需关系回归平衡，该板块进入平稳发展阶段。泰国基地打造成长新引擎，新品矩阵壮大丰富。泰国建龙实现收入5,746.50 万元，同比增长 47.89%，净利润 1,075.90 万元，同比增长 43.50%，成为海外增长的重要引擎；泰国建龙二期项目于 2024 年底结项，并于 2025年上半年投产，未来随着产能的逐步爬坡，将形成更强的海外产能协同支撑。公司布局可持续航空燃料（SAF）、二氧化碳储能、碳捕集、对二甲苯分离技术等新兴与进口替代领域的分子筛产品应用，新品矩阵壮大丰富。参考霍尼韦尔 UOP 发展之路，公司拟收购上海汉兴能源，有望强化“材料定制-设备配套-工艺包交付”闭环能力，提高成长上限。霍尼韦尔 UOP通过自主研发核心材料​（催化剂/吸附剂）、战略收购设备制造商​（Russell/Callidus）、以及工艺授权模式，形成“材料定制-设备配套-工艺包交付”的完整解决方案，服务于全球能源与化工行业，同时通过持续研发和资源整合保持技术领先地位。上海汉兴能源具有丰富的石油化工等行业技术储备及相应资质、装备产品供货及整体交付能力。建龙微纳可借助上海汉兴的工艺设计、装备集成、项目管理等方面的经验，使其与建龙微纳成熟的分子筛材料制造优势、技术优势和质量优势相结合，以拓展公司重点布局的石油化工、能源化工、可再生资源等领域的高附加值“材料+工艺”融合性项目，从而建立起从高性能分子筛材料研发、定制化工艺设计、系统工程交付到终端客户服务的全链条闭环能力，推动公司加速从材料制造商向技术服务公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2商的转型升级。投资建议我们预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 8.91/10.21/11.69 亿元，同比增长 14.45%/14.51%/14.56%；实现归母净利润 1.09/1.28/1.47 亿元，同比增长 45.72%/17.28%/14.79%，对应 EPS 分别为 1.09/1.28/1.47 元，PE 为29.78/25.39/22.12 倍，考虑到公司泰国基地销售进展积极，以及拟收购上海汉兴对公司业务的协同效应，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示重大资产重组不确定性风险：公司正在筹划以现金方式收购上海汉兴能源科技股份有限公司不少于 51%的股份，交易尚处于筹划论证阶段，具体方案、交易价格等尚未确定，存在重大不确定性。技术产业化不及预期风险：公司新产品新技术需投入大量研发资源，若技术产业化进展不及预期或无法创造利润；市场风险：公司终端客户涉及石化、煤化工、建材、钢铁、医疗等领域，若上述行业经营效益走弱，或对公司产品销售产生负面效应。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)9727798911,0211,169YoY(%)13.9-19.914.414.514.6净利润(百万元)15375109128147YoY(%)-22.7-51.245.717.314.8毛利率(%)30.328.431.631.631.7EPS(摊薄/元)1.530.751.091.281.47ROE(%)8.64.25.86.67.3P/E(倍)21.243.429.825.422.1P/B(倍)2.01.91.81.81.7净利率(%)15.79.612.212.512.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产16651439165115191771营业收入97277989110211169现金652244253159182营业成本678558610698799应收票据及应收账款168152214205276营业税金及附加910161821预付账款839512营业费用2626252933存货366298427403548管理费用718489102117其他流动资产471741747746753研发费用4235404552非流动资产13641509160817161845财务费用-7-51-6-9长期投资00000资产减值损失-2-2-1-2-2固定资产9891098121413351472公允价值变动收益00000无形资产928393100104投资净收益2015141516其他非流动资产283329301281269营业利润17690123148170资产总计30292948325932353616营业外收入00512流动负债5984628018481260营业外支出22443短期借款353737150327利润总额17588124145168应付票据及应付账款443329514451654所得税2213151722其他流动负债12096250247278税后利润15375109128147非流动负债653690573457344少数股东损益00000长期借款618655539423310归属母公司净利润15375109128147其他非流动负债3534343434EBITDA2571962