轮胎产品量价齐升，静待塞尔维亚基地扭亏

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1轮胎玲珑轮胎（601966.SH）增持-B(维持)轮胎产品量价齐升，静待塞尔维亚基地扭亏2025 年 9 月 4 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 3 日收盘价（元）：15.24年内最高/最低（元）：22.10/14.13流通A股/总股本（亿）：14.64/14.64流通 A 股市值（亿）：223.04总市值（亿）：223.04基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.58摊薄每股收益(元)：0.58每股净资产(元)：15.72净资产收益率(%)：3.71资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述8 月 28 日，公司发布《2025 半年度报告》，2025H1 实现营业收入 118.1亿元，同比+13.8%；归母净利润 8.5 亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润 7.7亿元，同比 -16.9%。2025Q2 实现营业总收入 61.2 亿元，同环比分别+14.6%/+7.3%；归母净利润 5.1 亿元，同环比分别+6.1%/+50.9%；扣非后归母净利润 4.9 亿元，同环比分别-1.7%/+75.9%。事件点评轮胎产品量价齐升。2025H1，公司实现轮胎销量 4439 万条，同比+11.2%；2025Q2 实现轮胎销量 2298 万条，同环比分别+9.8%/ +7.3%，轮胎销售收入同比增长 15.58%，表现出公司产品价格有所提升，主要系产品提价以及产品结构的变化。2025Q2 公司轮胎产品单条价格环比 2025Q1 提升 0.29%，同比2024Q2 提升 5.24%。原材料成本大幅下降，预计 2025Q3 将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至 2025 年 8 月 31 日，原材料价格指数 114.6，较 2024 年平均值下降 8.8%，其中 2025Q1/ 2025Q2/ 2025 三季度以来，原材料价格指数平均值分别为 131.5/ 112.8/ 112.2，环比分别-3.0%/ -14.2%/ -0.6%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2 原材料成本大幅下降，预计 2025Q3 原材料成本下降将给公司带来正面影响。海外基地业绩短期承压，拟建设巴西项目深化全球化布局。2025H1，公司泰国子公司营收 21.2 亿元，同比+5%，净利润 4.1 亿元，同比-15.3%。塞尔维亚工厂实现营收 11.8 亿元，同比+148.1%，净利润-1.26 亿元，随着塞尔维亚产能逐步建成投产，业绩有望扭亏为盈，贡献业绩增量。全球化布局方面，加速“7+5”战略布局的落地实施。公司决定于 2025 年启动境外（巴西）投资建设项目。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 16.7/ 20.4/ 24.7 亿元，对应 PE分别为 13/ 11/ 9 倍。考虑公司“7+5”和“3+3”全球战略稳步推进，全球化产能布局持续完善，业绩具备向上空间，维持“增持-B”评级。风险提示主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)20,16522,05825,66228,59430,261YoY(%)18.69.416.311.45.8净利润(百万元)1,3911,7521,6732,0352,471YoY(%)376.926.0-4.521.721.4毛利率(%)21.022.116.820.221.2EPS(摊薄/元)0.951.201.141.391.69ROE(%)6.78.17.28.19.0P/E(倍)16.012.713.311.09.0P/B(倍)1.11.01.00.90.8净利率(%)6.97.96.57.18.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1399215890190341986621778营业收入2016522058256622859430261现金39803626499158206187营业成本1592917192213502280723838应收票据及应收账款43334637531958506022营业税金及附加118141149168180预付账款380364682438731营业费用737648744801817存货47445789704166637707管理费用662633719795832其他流动资产556147499910951131研发费用815920103411471210非流动资产2933831193342863692839053财务费用80324-474241238长期投资7169727070资产减值损失-397-383-408-493-524固定资产1737922306251242789730383公允价值变动收益11-18-2-5-6无形资产10461071108711111121投资净收益88677其他非流动资产108427746800378497479营业利润15281977186322802759资产总计4333047083533205679460831营业外收入811111011流动负债1891019914236922496826772营业外支出717141414短期借款9355915990451269510234利润总额15291971186022762756应付票据及应付账款53825415902260539684所得税139219187241285其他流动负债41745340562562206854税后利润13911752167320352471非流动负债35095483629066176538少数股东损益-0-0-0-0-0长期借款21654345507654075338归属母公司净利润13911752167320352471其他非流动负债13441139121412111200EBITDA34744305430951766049负债合计2241925397299823158533310少数股东权益66555主要财务比率股本14741464146414641464会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积88988711871187118711成长能力留存收益1021411069124781424316414营业收入(%)18.69.416.311.45.8归属母公司股东