制冷剂及特品等业务发力，25Q2符合预期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1工程服务昊华科技（600378.SH）买入-B(维持)制冷剂及特品等业务发力，25Q2 符合预期2025 年 9 月 4 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2025 年 9 月 3 日收盘价（元）：28.93年内最高/最低（元）：35.33/23.57流通A股/总股本（亿）：10.73/12.90流通 A 股市值（亿）：310.29总市值（亿）：373.20资料来源：最闻基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.50摊薄每股收益(元)：0.50每股净资产(元)：13.91净资产收益率(%)：4.04资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述8 月 29 日，公司发布《2025 年半年度报告》，2025H1，实现营业总收入77.6 亿元，同比+19.5%；归母净利润 6.4 亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润 6.2 亿元，同比+67.8%。其中，2025Q2 公司实现营业总收入 46.0 亿元，同环比分别+26.1%/ +45.8%；归母净利润 4.6 亿元，同环比分别+25.6%/+148.9%；扣非后归母净利润 4.5 亿元，同环比分别+92.2%/ +161.5%。上年度合并了中化蓝天、桂林蓝宇航空轮胎，公司的资产规模、营业收入大幅增加，氟化工业务实施一体化管理。事件点评制冷剂、特品、电子含氟气体、碳减排业务持续发力。1）制冷剂方面，公司氟碳化学品 25H1 实现销量 5.68 万吨，销售均价为 4.38 万元/吨，同比+44.82%，其中 Q2 销售 3.43 万吨（环比+52.85%，均价 4.44 万元/吨，环比+3.82%），公司 R134a、R125 等产品全球市场份额位居前三，覆盖国内大部分汽车、家用/商用空调厂，目前由于数据中心液冷需求的不断提升，对于公司 R410a 及 R134a 产品的将形成显著的驱动力，中化蓝天 25H1 实现归母净利为 3.23 亿元；2）特品方面，黎明院表现亮眼，上半年实现归母净利润为1.10 亿元，同比+40.1%，该公司充分受益于国家商业航天的蓬勃发展；3）电子气体方面，公司含氟气体上半年实现销量 4947 吨，同比+47.5%，销售均价为 9.55 万元/吨，同比+9.05%，目前，公司六氟丁二烯产能 1200 吨/年，全球第一；三氟化氮产能 5000 吨/年，市场份额全国前三；四氟化碳产能 1000吨/年，市场份额全国前三，六氟化硫产能 1500 吨/年，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应商；25 年 5 月三井化学宣布 26 年 3 月退出三氟化氮领域，8 月日本关东电化三氟化氮爆炸，或边际上形成产能的退出，利好行业景气修复，昊华气体 25H1 归母净利 0.49 亿元，同比+35.3%；4）公司在焦炉气综合利用（焦炉煤气制甲醇、焦炉气甲烷化制天然气），荒煤气利用（荒煤气制氢气、LNG、液氨）及可再生能源领域业务（绿氢制绿色甲醇）方面业务规模放量，西南院 25H1 归母净利 0.70 亿元，同比+37.8%。新能源相关业务处于景气底部，或受益于行业反内卷。公司 25H1 含氟锂电材料实现销量 3.09 万吨，均价 18273 元/吨（同比-32.86%），其中 25Q2销售 2.09 万吨（环比+107.58%），销售均价为 17642 元/吨（环比-9.90%，降幅显著收窄）；公司电解液总产能 25 万吨，产品主要配套优质车企动力电池项目和新一代长循环储能项目，头部客户合作占比在 90%以上。此外，公司锂电业务还配套有 8000 吨/年的六氟磷酸锂产能，可在一定程度上抵御原料公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2价格波动风险。公司 PVDF 产能 2.25 万吨/年，随着新产能释放，份额持续提升，成功跻身国内前三大供应商行列。随着行业反内卷的全面推动，锂电材料行业有望迎来筑底后的景气修复。在建项目持续落地，成长可期。1）电子气体方面 6000 吨/年六氟化硫装置力争在年内投产，西南地区新建 6000 吨/年三氟化氮装置，一期 3000 吨即将在年内投产；2）特品中，已建成的 10 万条/年民航轮胎生产线通过民航局适航审查，具备生产民航轮胎资质。已在部分机型的航空轮胎上取得突破性进展，A320 飞机轮胎在桂林航空顺利开展试用，目前使用情况良好；C919飞机轮胎获批 CTSOA 证书，目前正在推进装机试飞事宜；C909 轮胎已成功入围三大航，正在进一步推广 B737 与 A320 轮胎；3）氟聚合物中，2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目正式投产，在高性能氟聚合物领域的聚四氟乙烯树脂和氟橡胶方向布局的关键技术取得突破，实现了从跟跑到并跑。投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 14.6/20.1/24.6 亿元，对应PE 分别为 26/ 19/ 15 倍，维持“买入-B”评级。风险提示下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,85213,96616,84720,27724,318YoY(%)-13.477.920.620.419.9净利润(百万元)9001,0541,4622,0122,464YoY(%)-22.817.138.737.622.5毛利率(%)26.721.724.025.426.0EPS(摊薄/元)0.700.821.131.561.91ROE(%)10.56.37.910.111.3P/E(倍)41.535.425.518.515.1P/B(倍)4.42.22.01.91.7净利率(%)11.57.58.79.910.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产753312879129241411215951营业收入785213966168472027724318现金26955457546743115657营业成本576010932128061511817985应收票据及应收账款24543493368149545402营业税金及附加81126152182219预付账款229327344463505营业费用166380371436511存货9901647144222042133管理费用6231003121314501727其他流动资产11641956199021802254研发费用637927111213381605非流动资产822917272185961967520602财务费用251565546长期投资1922092242227853137资产减值损失-49-185-