2025年中报点评：25H1业绩短期承压，国际营收占比提升至约50%

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 242.79 元 迈瑞医疗（300760） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25H1 业绩短期承压，国际营收占比提升至约 50% 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.12 流通 A 股(亿股) 12.12 52 周内股价区间(元) 211.59-324.5 总市值(亿元) 2,943.68 总资产(亿元) 587.75 每股净资产(元) 32.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 迈瑞医疗（300760）：24 年国内短期承压，海外收入高增长 (2025-05-07) 2. 迈瑞医疗（300760）：24Q3 短期承压，海外 IVD 增长较快 (2024-11-07) 3. 迈瑞医疗（300760）：24H1 业绩符合预期，IVD 业务持续高增 (2024-09-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业总收入 167.4 亿元（-18.5%），归母净利润 50.7亿元（-33%）。公司预计第三季度营业收入同比增速将实现转正，业绩迎来拐点。  25H1国内短期承压，国际业务稳健增长。国内市场方面，主要受去年招标大幅下滑及基数分布影响，上半年国内业务同比有所下滑。但随着医疗设备更新项目启动，2025年上半年招标活动已复苏，公司预计国内市场第三季度将明显改善。国际市场方面，上半年实现同比增长 5.39%，收入占公司整体比重提升至50%，其中国际体外诊断产线有望实现较快增长。盈利能力方面，受国内市场竞争激烈影响，公司毛利率与净利率均有所下降。  体外诊断国际业务线增长稳健，持续突破全新高端客户。分业务来看，生命信息与支持业务实现营业收入 54.8亿元，同比减少 31.6%。体外诊断业务实现营业收入 64.2 亿元，同比减少 16.1%。医学影像业务实现营业收入 33.1 亿元，同比减少 22.5%。在体外诊断领域，公司突破了超过 160 家全新高端客户，除此以外，还有超 50家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，涵盖多国教学医院、大型公立医院、政府医疗卫生机构，及部分当地顶级教学医院/大型实验室、私立医疗集团等。  构建“设备+IT+AI”数智医疗生态系统。公司已经完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网和设备融合创新为基础，“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元 AI垂域大模型，最终实现精准诊疗个体化，助力高水平医疗均质化，赋能医院管理精益化，开创数智医疗新范式。瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型，专为重症医学科设计，通过整合设备数据与 AI技术，实现患者全程监测和个体化诊疗支持，推动重症诊疗的规范化与高效化。截至 25H1，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型实现装机医院 8 家，其中包括浙江大学医学院附属第一医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、广西医科大学第一附属医院、沈阳市第一人民医院、苏州市立医院、北京大学深圳医院、上海市第一人民医院和深圳市中西医结合医院。瑞智麻醉决策辅助系统&启元麻醉大模型实现装机医院 2家，分别为上海交通大学医学院附属仁济医院和上海市老年医学中心。  盈利预测与投资建议。预计 2025~2027年归母净利润分别为 116.7、143.4、165.3亿元，对应 EPS 为 9.63、11.83、13.63元。考虑到公司未来几年的稳健增长，以及作为最具国际化的医疗器械龙头，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 36725.75 36736.66 43502.43 49634.75 增长率 5.14% 0.03% 18.42% 14.10% 归属母公司净利润（百万元） 11668.49 11672.11 14338.72 16528.03 增长率 0.74% 0.03% 22.85% 15.27% 每股收益 EPS（元） 9.62 9.63 11.83 13.63 净资产收益率 ROE 28.80% 23.60% 23.10% 21.81% PE 25 25 21 18 PB 8.21 6.51 5.15 4.15 数据来源：Wind，西南证券 -4%6%16%26%36%46%24/824/1024/1225/225/425/6迈瑞医疗 沪深300 迈 瑞医疗（300760） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 36725.75 36736.66 43502.43 49634.75 净利润 11739.97 11872.11 14408.72 16598.03 营业成本 13547.52 14133.21 16284.09 17980.73 折旧与摊销 1373.01 1410.07 1503.02 1596.74 营业税金及附加 400.54 367.37 435.02 496.35 财务费用 -400.03 -300.00 -300.00 -300.00 销售费用 5282.81 5177.15 6212.58 7144.47 资产减值损失 -237.84 -180.00 -100.00 -100.00 管理费用 1599.75 1519.76 1747.73 2097.27 经营营运资本变动 -854.95 -1637.52 -438.11 -392.67 财务费用 -400.03 -300.00 -300.00 -300.00 其他 811.89 -248.63 -219.72 309.84 资产减值损失 -237.84 -180.00 -100.00 -100.00 经 营活动现金流净额 12432.04 10916.03 14853.90 17711.95 投资收益 69.39 200.00 30.00 3