2025年中报点评：Q2经营延续承压，期待后续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 29.15 元 千味央厨（001215） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q2 经营延续承压，期待后续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.97 流通 A 股(亿股) 0.97 52 周内股价区间(元) 21.42-39.36 总市值(亿元) 28.28 总资产(亿元) 22.93 每股净资产(元) 19.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 千味央厨（001215）：Q1 业绩短期承压，期待后续改善 (2025-05-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报，25H1实现营收 8.9亿元，同比-0.7%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比-39.7%；其中 25Q2 实现收入 4.2 亿元，同比-3.1%，实现归母净利润 0.14 亿元，同比-42%。  大 B 端表现稳健，小 B 渠道压力犹存。分产品看，25H1 公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴及其他类产品分别实现收入 4.1/2.0/2.1/0.7 亿元，同比分别-9.1%/-6.6%/+11%/+67.3%。主食类和小食类有所承压，主要系受市场竞争及产品生命周期影响，部分传统产品更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品。冷冻调理菜肴实现高增主要系大 B 及小 B 端预制菜产品表现良好。分渠道看，25H1公司直营/经销渠道分别实现收入 4.3/4.5亿元，同比分别+5.3%/-6.4%；公司积极拓展新零售渠道，大 B 维持稳健增速，其中前五大核心自营客户合计收入同比+4.9%；小 B 渠道受整体社会餐饮需求平淡影响以及市场竞争激烈影响，H1 增速有所承压。  产品结构调整压制毛利，Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为 23.6%，同比-1.6pp；其中 25Q2毛利率为 22.7%，同比-2.3pp，毛利率承压预计与毛利相对较低的直营类产品结构提升，叠加小 B 渠道价格竞争较为激烈有关。费用率方面，25Q2 公司销售费用率为 5.6%，同比+0.4pp；主要系公司加大线下渠道投放费用所致；管理费用率为 10.8%，同比+0.3pp，主要系职工薪酬提升。综 合 来看 ，公 司 25H1/25Q2 扣 非归 母净 利率 同比 分别 -2.7pp/-2.7pp 至3.8%/3.2%。  大客户壁垒坚实，中长期业绩向好可期。展望未来：1）大 B 方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小 B 方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.92元、1.03元、1.13 元，对应动态 PE 分别为 32 倍、28 倍、26倍，维持“持有”评级。  风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1868.34 1983.50 2105.00 2234.15 增长率 -1.71% 6.16% 6.13% 6.14% 归属母公司净利润（百万元） 83.69 89.06 99.98 110.02 增长率 -37.67% 6.41% 12.26% 10.04% 每股收益 EPS（元） 0.86 0.92 1.03 1.13 净资产收益率 ROE 4.55% 4.67% 5.04% 5.32% PE 34 32 28 26 PB 1.55 1.50 1.44 1.38 数据来源：Wind，西南证券 -11%4%19%34%49%64%24/924/1125/125/325/525/725/9千味央厨 沪深300 千 味央厨（001215） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1868.34 1983.50 2105.00 2234.15 净利润 82.87 88.18 99.00 108.94 营业成本 1426.37 1533.78 1625.88 1723.55 折旧与摊销 81.47 68.33 71.78 73.75 营业税金及附加 18.87 16.86 17.89 18.99 财务费用 -1.54 -14.26 -19.12 -23.75 销售费用 100.86 111.08 115.78 120.64 资产减值损失 -0.69 0.00 0.00 0.00 管理费用 180.42 204.30 216.82 232.35 经营营运资本变动 -73.91 34.77 -16.14 -6.51 财务费用 -1.54 -14.26 -19.12 -23.75 其他 44.60 0.46 0.45 0.46 资产减值损失 -0.69 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 132.81 177.48 135.96 152.88 投资收益 0.50 0.00 0.00 0.00 资本支出 -300.31 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -0.42 -0.45 -0.45 -0.45 其他 -9.13 -0.45 -0.45 -0.45 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -309.44 -10.45 -10.45 -10.45 营业利润 121.57 13