五粮液2025年半年报点评：白酒竞争激烈价格下降，公司销量增长巩固品牌地位

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 五粮液（000858.SZ） 食品饮料/饮料制造 白酒竞争激烈价格下降，公司销量增长巩固品牌地位 ——五粮液 2025 年半年报点评 公司点评  上半年营收净利增长速度下降，单季承压明显： 公司公布 2025 年中报，实现营收 527.71 亿元/+4.19%；归母净利润 194.92 亿元/+2.28%。公司上半年毛利率 76.83%，同比提高-0.53%；净利率 38.16%，同升-0.99%。两费方面，销售费用率 10.23%，同升-0.37%；管理费用率 3.64%，同升-0.11%。公司 2025 年力争主要经营指标与宏观经济指标保持一致，二季度营收降速，公司全年任务压力大增。 2025Q1/Q2 公 司单 季 实现 营 收 分 别 为 369.40/158.41 亿 元， 同 比增 长+6.05%/+0.10%；实现归母净利润 148.60/46.32 亿元，同比增长+5.80%/-7.58%；毛利率 77.74%/74.69%，同比增长-0.69%/-0.32%；净利率 41.60%/30.11%，同比增长-0.42%/-2.71%。二季度单季营收、净利下降明显。  上半年公司白酒价格回落、销量上涨明显 2025 年上半年五粮液/其他酒各自实现营收 409.98/81.22 亿元，同比增长4.57%/2.73%，同比下降了 6.88%/5.04%；销量分别为 2.73/8.60 万吨，同比增长 12.75%/58.81%；吨价 150.30/9.44 万元/吨，价格同比增长-8.35%/-25.33%；毛利率分别为 86.45%/60.74%，同比增长-0.24%/1.49%。核心产品体系构建完善，高端与中低端市场协同发力：五粮液持续推进“1+3”产品体系；超高端产品：包括 501 五粮液、经典五粮液等，经典五粮液在北上广深等样板市场持续发力。同时中低端产品如五粮春、五粮醇等销量显著增长，助力市场渗透与消费分层布局。 产品创新持续推进。推出 29 度五粮液、马年生肖造型、39 度五粮液线上版等新品，满足多元化消费需求，增强市场活力。区域性大单品，如五粮人家、友酒、百家宴等，未披露具体数据，但公司强调市场分类分级建设成效显著。  渠道结构优化与数字化转型成效显著，销售效率持续提升 公司在全国布局 1768 家专卖店，并新增 7990 家进货终端及 242 家“三店一家”（专卖店、体验店、集合店及文化之家），覆盖 18 个空白区县，终端覆盖能力持续增强。公司通过“终端直配”模式，在 20 个核心城市实行直接配送，缩短流通环节，提升渠道效率与市场响应能力，数字化赋能推动宴席场景订单及开瓶扫码量保持两位数增长。  强化品牌管理，实施绩效改革，择机择优投资 为深化国企改革，公司将 27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。2025 年，公司持续聚焦“营销执行提升年”，强化“品牌活动-市场动销”联动机制，将传播势能转化为销售动能，以品牌提升赋能企业高质量发展。生产系统全面实施薪酬绩效改革，营销系统稳步推进全员绩效考核；深入开展“双增双节”。  盈利预测及投资建议： 我们预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 903/948/1007 亿元，同比增速1.2%/5.1%/6.2%，净利润分别为 320/336/354 亿元，对应 EPS 分别为 8.25/8.67 /9.12 元。当前股价对应 PE 分别为 15.6/14.8/14.1 倍，公司当前 PE15 倍，维持公司“强烈推荐”评级。 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/09/02 收盘价(元)： 128.56 一年最低/最高(元)： 114.05/139.36 总股本(亿股)： 38.82 总市值(亿元)： 4990.20 流通股本(亿股)： 38.81 流通市值(亿元)： 4989.99 近 3 月换手率： 143.34% 股价一年走势 相关报告 《控货挺价已见成效，品牌地位持续巩固》2025-05-19 《营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求》2024-11-13 《量价均衡策略奏效，需求侧将迎新常态》2020-08-30 《普五批价提升目标积极，尖庄等系列酒短板将逐步补齐》2020-05-31 《机制改革内化为长期竞争优势，季报业绩略超市场预期》2020-04-28 -20%0%20%40%60%2024/092024/122025/032025/06五粮液沪深300 2025-09-02 五粮液 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 83,272 89,175 90,259 94,831 100,746 增长率(%) 12.6 7.1 1.2 5.1 6.2 净利润(百万元) 30,211 31,853 32,010 33,648 35,393 增长率(%) 13.2 5.4 0.5 5.1 5.2 毛利率(%) 75.8 77.1 76.4 76.0 75.8 净利率(%) 36.3 35.7 35.5 35.5 35.1 ROE(%) 23.8 24.3 21.2 19.8 18.5 EPS(摊薄/元) 7.78 8.21 8.25 8.67 9.12 P/E(倍) 16.5 15.7 15.6 14.8 14.1 P/B(倍) 3.9 3.7 3.3 2.9 2.6 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 9 月 2 日 2025-09-02 五粮液 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2020Q1-2025Q1 单季营业收入及其同比，二季度单季营收增速下降明显 图2： 2020Q1-2025Q1 单季度归母净利润及其同比，2025Q2 归母净利增速转负 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2020Q1-2025Q1 单季毛利率，二季度单季毛利低点，略降 图4： 2021Q1-2025Q1 单季销售费用率和管理费用率，2025 年销售费率创新高，管理费用略降 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2020Q1-2025Q1 单季净利率，单季净利增速同比持续放缓 图6： 2020Q1-2025Q1 公司合同负债(亿元），下游经销商拿货稳健 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 0%5%10%15%20%25%050100