互联网行业2025年9月投资策略：港股互联网已处于全球估值洼地，AI驱动中报业绩释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市互联网行业 2025 年 9 月投资策略港股互联网已处于全球估值洼地，AI 驱动中报业绩释放核心观点行业研究·行业投资策略互联网优于大市·维持评级证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003证券分析师：王颖婕证券分析师：刘子谭0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980525020001S0980525060001证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人工智能周报（25 年第 34 周）-英伟达或暂停生产 H20 芯片，DeepSeek-V3.1 正式发布》 ——2025-08-25《人工智能周报（25 年第 32 周）-OpenAI 发布 GPT5，腾讯混元开源多个小尺寸模型》 ——2025-08-11《互联网行业 2025 年 8 月投资策略-海外巨头 AI 商业化效果明显，聚焦 AI 选股》 ——2025-08-04《人工智能周报（25 年第 27 周）-Meta 全资收购 PlayAI，腾讯发布升级版混元 3D-PolyGen 模型》 ——2025-07-16《互联网行业 2025 年 7 月投资策略-指数震荡期，关注独立成长逻辑的 AIGC 和音乐行业》 ——2025-07-038 月行情回顾：8 月恒生科技指数单月上涨 4.1%。同期，纳斯达克互联网指数 8 月录得上涨，单月涨幅为 2.7%。个股方面，互联网多数股票股价录得上涨，港股方面，阅文集团、京东健康、微盟集团为本月表现前三的股票，美股方面，爱奇艺、BOSS 直聘、SEA 为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值有回升：截至 2025 年 9 月 2 日，恒生科技指数 PE-TTM 为 21.94x，处于恒生科技指数成立以来 25.2%分位点。人工智能动态：1）谷歌：推出 BlenderFusion，发布 Gemini 2.5 FlashImage ； 2 ） OpenAI ： 正 式 发 布 GPT-5 ， 推 出 全 新 语 音 模 型GPT-Realtime；3）Meta：AI 部门架构重组，获得 Midjourney 授权；4）微软：引入 gpt-oss，发布自研 AI 模型；5）英伟达：或暂停生产 H20 芯片；6）DeepSeek：正式发布 DeepSeek-V3.1；7）腾讯：发布艺术创作工具 VISVISE，开源 Youtu-agent；8）阿里：发布 Qwen3-4B，拟 分 拆 斑 马 智 行 赴 港 独 立 上 市 ； 9）字节跳动：发 布 开 源 模 型Seed-OSS-36B，推出数字人生成模型；10）百度：百度 AI 搜索月活国内第一；11）月之暗面：Kimi K2 新模型 Hugging Face 日均下载量排名第一；12）高德：发布全球首个地图 AI 原生智能体；13）小米：与字节扣子达成合作。互联网行业动态：1）游戏：8 月国产游戏版号下发，网易《天下·万象》等游戏获批，腾讯游戏新作《无畏契约：源能行动》正式上线；2）金融科技：7 月支付机构备付金同比下降 2.4%，微信分付上线“借款”功能；3）本地生活：淘宝闪购立秋超 30 万餐饮店在平台上成交突破峰值，美团 Keeta 在卡塔尔上线；4）电商：淘宝大会员上线，电商成为小红书一级入口；5）短视频：抖音群聊功能升级，视频号上线直播多语言同声字幕。9 月投资策略：互联网整体中报业绩释放较稳健，AI 主线的公司收入利润释放较强，AI 已呈现对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的明显作用，典型体现在本季度腾讯广告持续保持在 20%增长、阿里云增速环比提速至 26%，同时利润端腾讯、腾讯音乐、快手公司等经营效率提升明显。伴随近期美股科技和 A 股科技的继续上涨，我们认为恒生科技指数已处于全球估值洼地，AI 驱动各公司中报业绩释放，继续推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）2025E2026E2025E2026E0700.HK腾讯控股优于大市605.05,549,28723.8327.2823.920.89999.HK网易-S优于大市215.6683,01211.1411.9518.217.03690.HK美团-W优于大市103.0629,4383.116.2731.215.41024.HK快手-W优于大市73.6317,9054.074.9517.014.09988.HK阿里巴巴-SW优于大市137.12,614,8586.898.1518.715.8TME.N腾讯音乐优于大市24.538,3695.646.529.025.19899.HK网易云音乐优于大市278.460,63514.5412.0918.722.4PDD.O拼多多优于大市120.2170,67017.1521.3612.810.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：8 月恒生科技指数上涨 4% .............................................. 4人工智能动态：OpenAI 推出 GPT-5，DeepSeek-V3.1 正式发布 .........................5谷歌：推出 BlenderFusion，发布 Gemini 2.5 Flash Image ............................ 5OpenAI：正式发布 GPT-5，推出全新语音模型 GPT-Realtime ............................6Meta：AI 部门架构重组，获得 Midjourney 授权 ........................................ 7微软：引入 gpt-oss，发布自研 AI 模型 ................................................7英伟达：或暂停生产 H20 芯片 ............................................................ 7DeepSeek：正式发布 DeepSeek-V3.1 ................................................... 8腾讯：发布艺术创作工具 VISVISE，开源 Youtu-agent .........................