需求疲弱业绩承压，持续探索跨界机遇

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 605122[Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 13.42 元 四方新材（605122） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 需求疲弱业绩承压，持续探索跨界机遇 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.72 流通 A 股(亿股) 1.72 52 周内股价区间(元) 8.68-18.99 总市值(亿元) 23.44 总资产(亿元) 37.32 每股净资产(元) 11.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 四方新材（605122） ：业绩阶段性承压，积极探索新产业 (2025-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年度半年报，2025H1 实现营业总收入 5.40 亿元，同比-22.59%，实现归母净利润-0.26亿元；2025单 Q2实现营业总收入 2.93亿元，同比-21.64%，实现归母净利润-0.25 亿元，业绩阶段性承压。  下游需求疲弱，产品价格走弱。2025H1：1）下游需求萎缩：重庆商品房新开工面积同比下降 32.2%，需求端持续萎缩；重庆市商品混凝土(C30规格)含税指导单价平均值为 303.3 元/立方米，较上年同期下降 25 元/立方米，销售价格处于底部区域，行业经营业绩承压显著。2）量价拆分看：公司商品砼实现销量 172.6万立方米，同比下滑 15.6%，平均销售单价 312.9元/立方米，同比下滑 8.3%，量价齐跌，对公司业绩拖累明显。  毛利率显著下降，盈利能力承压。1）毛利率：在下游需求疲软销售价格走低背景下，公司销售毛利率同比下降 9.65 个百分点至 5.36%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均不断下降，但受营收规模下降影响，费用率下降幅度较小，销售费用率同比降 0.06个百分点、管理费用率同比降 0.03个百分点；得益于负债成本下降，财务费用率同比下降 0.45个百分点，综合费用率同比下降 0.48个百分点。3）公司信用减值损失计提 0.22亿元，同比增加 0.08亿元；资产处置收益 0.13亿元，同比增加 0.15亿元。综上影响，销售净利率同比下降 6.16 个百分点，盈利能力阶段性承压。  主业经营阶段承压，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌、渠道综合竞争优势突出，产业链一体化布局完善，经营较具韧性，可有力支撑第二产业培育。1）公司拥有四大生产基地，设计生产能力约 1550万立方米/年；拥有砂浆生产线 2条，年设计产能为 120万立方米/年，可覆盖重庆主城及周边部分新兴发展城市，产能布局优异，综合竞争优势突出；2）重庆市混凝土行业市场份额持续向头部集中，行业空间虽有所萎缩，公司作为重庆市混凝土行业第二，综合竞争优势突出，可持续受益于行业市场份额集中度提升红利，经营相对较具韧性；3）当前房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区改造等政策陆续落地，将对混凝土行业有一定托底，而城镇化率和人口结构又制约着增长空间，对公司而言，积极探寻第二增长曲线或将能够打破增长瓶颈。总的来看，公司传统业务较具经营韧性，积极探索、培育第二产业或将打破增长瓶颈，重点关注公司第二产业布局情况。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为-0.05 元、0.10 元、0.21 元，对应2026-2027 年 PE 分别为 136 倍、64倍。  风险提示：宏观经济波动风险，行业持续下行风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 14.12 11.47 12.26 13.22 增长率 -28.93% -18.79% 6.87% 7.82% 归属母公司净利润（亿元） -1.64 -0.09 0.17 0.36 增长率 -1365.90% 94.28% 281.61% 110.95% 每股收益 EPS（元） -0.95 -0.05 0.10 0.21 净资产收益率 ROE -8.42% -0.48% 0.86% 1.78% PE -14 -246 136 64 PB 1.13 1.12 1.11 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -7%15%37%59%81%104%24/824/1024/1225/225/425/625/8四方新材 沪深300 四 方新材（605122） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14.12 11.47 12.26 13.22 净利润 -1.72 -0.10 0.18 0.38 营业成本 12.20 10.77 11.41 12.09 折旧与摊销 1.15 0.94 1.06 1.19 营业税金及附加 0.12 0.09 0.10 0.10 财务费用 0.42 0.30 0.23 0.20 销售费用 0.16 0.13 0.12 0.13 资产减值损失 -2.19 -0.40 -0.50 -0.50 管理费用 0.97 0.78 0.74 0.79 经营营运资本变动 -0.32 11.91 3.63 0.61 财务费用 0.42 0.30 0.23 0.20 其他 2.78 -3.17 0.18 0.40 资产减值损失 -2.19 -0.40 -0.50 -0.50 经 营活动现金流净额 0.12 9.48 4.78 2.28 投资收益 0.13 0.10 0.06 0.06 资本支出 1.14 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.34 0.00 -0.04 -0.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -0.20 -1.00 -1.04 -1.04 营业利润 -1.75 -0.10 0.22 0.46 短期借款 -0.22 -0.22 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 长期借款 -0.84 0.10 0.10 0.10 利润总额 -1.76 -0.12 0.21 0.