2025年半年报点评：草甘膦、磷肥景气向好，看好三季度业绩弹性

请务必阅读正文后的重要声明部分 （ ） [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 03 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 27.23 元 兴发集团（600141） 基 础化工 目标价： 37.00 元（6 个月） 草甘膦、磷肥景气向好，看好三季度业绩弹性 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.03 流通 A 股(亿股) 11.03 52 周内股价区间(元) 17.77-28.07 总市值(亿元) 300.42 总资产(亿元) 501.83 每股净资产(元) 19.18 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年报，上半年公司实现营业收入 146.20 亿元，同比增长 9.07%，实现归母净利润 7.27亿元，同比下降 9.72%，扣非后归母净利润6.65 亿元，同比下降 11.83%。其中二季度单季度实现营业收入 73.91亿元，同比增长 13.44%，环比增长 2.25%，实现归母净利润 4.16亿元，同比下降 1.72%，环比增长 34.00%，扣非归母净利润 4.37 亿元，同比增长 10.14%，环比增长91.06%。  二季度公司主要产品价格窄幅波动，磷矿、磷肥贡献业绩增量。根据公司披露经营数据，25Q2特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品销量分别为 13.73、6.99、29.75、8.25万吨，环比分别+4%、+16%、-3%、+35%。而价格除磷肥外环比变化不大，二季度业绩环比提升主要系一方面公司磷矿恢复生产，一方面磷肥在 6 月份放开出口，公司赚取部分出口价差。进入三季度，草甘膦受益于海外需求旺季，国内检修减产而价格小幅上行，磷肥进入出口旺季，环比二季度有望出现量价齐升。  新建项目逐步落地，低成本持续锁定磷矿资源。根据公司半年报，湖北兴瑞 100万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星 5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年 XF-A 项目全面建成投产，新疆兴发 3000吨/年四氧化二氮项目投料试车。同时兴福电子 3 万吨/年电子级双氧水扩建、1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工 3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星 2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施。另外公司发布公告，拟 8.55亿元收购桥沟矿业 50%股权，收购后桥沟矿业成为兴发集团全资孙公司，该矿保有磷矿资源储量 18,518.60 万吨，平均品位 22.80%，初步设计产能 200 万吨/年。截至2025 年半年报，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95亿吨，磷矿石设计产能为 585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约 4.10亿吨（折权益）。收购后兴发拥有采矿权的磷矿总储量将增至 5.8 亿吨（储量+47%）  盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，公司特种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 21.53%，给予 2025年 20 倍 PE，目标价 37.00元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦价格下跌风险；有机硅价格下跌风险；收购项目建设不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 283.96 300.42 319.97 341.62 增长率 1.04% 5.79% 6.51% 6.77% 归属母公司净利润（亿元） 16.01 20.40 24.02 28.74 增长率 16.13% 27.40% 17.72% 19.68% 每股收益 EPS（元） 1.45 1.85 2.18 2.61 净资产收益率 ROE 7.07% 8.72% 9.53% 10.43% PE 19 15 13 10 PB 1.40 1.31 1.22 1.12 数据来源：Wind，西南证券 -8%4%16%28%40%53%24/924/1125/125/325/525/725/9兴发集团 沪深300 22775 兴 发集团（600141） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 兴发集团：磷化工龙头全产业链布局，新材料板块有望打开空间 .............................................................................................. 1 1.1 磷化工龙头企业，产业链资源协同优势突出 .............................................................................................................................. 1 1.2 磷矿贡献稳定利润，草甘膦价格修复 ........................................................................................................................................... 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值...............................................