2025年半年报点评：营收端保持稳健增长，收购德国SMS公司成长空间广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 56.75 元 恒 而 达（300946） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 营收端保持稳健增长，收购德国 SMS 公司成长空间广阔 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.56 流通 A 股(亿股) 0.76 52 周内股价区间(元) 21.85-84.44 总市值(亿元) 88.53 总资产(亿元) 16.45 每股净资产(元) 7.74 相 关研究 [Table_Report] 1. 恒而达（300946）：金属切削工具稳健增长，新兴业务持续放量 (2025-04-22) 2. 恒而达（300946）：业绩稳健增长，智能数控装备和滚动功能部件逐步放量 (2024-11-04) [Table_Summary]  事件：公司公布 2025年半年报，2025H1实现营业收入 3.2亿元，同比增长 6.9%；实现归母净利润 0.4亿元，同比减少 22.5%；2025Q2实现营业收入 1.7亿元，同比增长 11.5%，环比增长 12.6%；实现归母净利润 0.2亿元，同比减少 14.8%，环比增长 15.3%。  公司营收端保持稳健增长，受费用提升影响利润有所下滑。公司主营业务稳健发展，实现营业收入同比增长 6.85%。受滚动功能部件业务市场开拓力度加大及对德国 SMS 战略并购等因素影响，公司期间费用阶段性上升，归母净利润同比下降 22.5%。2025H1 综合毛利率为 29.5%，同比减少 2.3pp；净利润率为13.5%，同比减少 5.2pp。2025H1 期间费用率为 11.3%，同比增加 1.6pp。销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为2.6%/5.1%/2.9%/0.7% ， 分 别 同 比+0.4/+1.1/-0.5/+0.6pp。2025H1 金属切削工具销售收入 2.6 亿元，同比基本持平，其中模切工具业务实现营业收入 1.3 亿元，同比下降 1.68%，产品毛利率稳中有升，全球市场占有率继续保持第一；锯切工具业务实现营业收入 1.2亿元，同比增长 1.85%，毛利率同比下降 0.6pp。2025H1智能数控装备销售收入 1066万元，同比下降 41.0%，主动收缩同质化竞争严重的品类业务规模，对接核心占略客户为其量身定制个性化金属加工方案，并以此为切入口带动公司智能数控装备和金属切削工具产品向航天军工、金属新材料、高端装备制造等行业重点企业渗透，实现“智能数控装备+金属切削工具”双向赋能。  滚动功能部件业务持续高增长，中高端占比提升。2025H1滚动功能部件销售收入 4087 万元，同比增长 208.9%，其中直线导轨、滑块产品业务收入同比分别增长 153.4%、236.8%；面向中高端下游用户的直线导轨副产品销售收入同比大幅增长 758.3%，在滚动功能部件业务中的占比由上年同期的 4.3%增长至11.9%。  收购德国 SMS 公司，助力公司智能数控装备业务转型腾飞。公司于 2025 年 5月全资收购了全球领先螺纹磨床公司—德国 SMS Maschinenbau GmbH，本次收购预计高起点推进公司滚珠丝杠副及行星滚柱丝杠副等滚动功能部件产品的研发及产业化，此外高水准推进 SMS 高精度螺纹磨床国产化工作，目前该项工作已完成核心产品技术图纸国产转化，技术交底、员工培训及国内供应链搭建等正在同步推进中。随着 SMS 高精度螺纹磨床国产化进程加速，公司智能数控装备业务必将跻身全球高端机床供应链，并优化产品结构和深化产业协同，持续提升业务综合竞争力与可持续发展能力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.8、1.0、1.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 10%，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 585.23 693.51 826.86 946.43 增长率 7.88% 18.50% 19.23% 14.46% 归属母公司净利润（百万元） 87.31 80.63 95.01 116.13 增长率 0.03% -7.65% 17.84% 22.22% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.52 0.61 0.74 净资产收益率 ROE 7.39% 6.48% 7.18% 8.17% PE 101 110 93 76 PB 7.50 7.12 6.70 6.24 数据来源：Wind，西南证券 -5%50%105%160%214%269%24/924/1125/125/325/525/725/9恒而达 沪深300 恒 而达（300946） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 585.23 693.51 826.86 946.43 净利润 87.22 80.54 94.91 116.01 营业成本 413.13 504.43 606.05 689.18 折旧与摊销 44.05 39.83 39.83 39.83 营业税金及附加 5.03 4.89 6.02 7.03 财务费用 1.87 6.44 7.19 6.55 销售费用 16.58 20.81 24.81 28.39 资产减值损失 -9.23 2.00 2.00 2.00 管理费用 26.33 62.42 71.94 80.45 经营营运资本变动 -76.27 -79.38 -96.60 -89.06 财务费用 1.87 6.44 7.19 6.55 其他 19.47 -6.00 -8.66 3.88 资产减值损失 -9.23 2.00 2.00 2.00 经 营活动现金流净额 67.11 43.43 38.67 79.22 投资收益 0.01 0.00 0.00 0.00 资本支出 -44.55 -30.00 -30.00 -30