2025中报点评：战略调整阵痛期显现，未来高质量发展可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 中 报点评 买入 （ 首次） 当前价： 10.69 元 新 大 正（002968） 房 地产 目标价： 13.02 元（6 个月） 战略调整阵痛期显现，未来高质量发展可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：李垚 执业证号：S1250525060001 电话：15618507501 邮箱：liyao@swsc.com.cn 分析师：李艾莼 执业证号：S1250525070004 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.26 流通 A 股(亿股) 2.13 52 周内股价区间(元) 7.9-11.86 总市值(亿元) 25.37 总资产(亿元) 19.90 每股净资产(元) 5.46 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入 15.0亿元，同比下降 12.9%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.7亿元，同比下降 13.0%。  战略调整致收入短期承压，主动调整业务结构。受公司主动退出低质效项目、聚焦高质量发展的战略影响，公司主要业务板块收入出现阶段性收缩。2025H1，公司基础业务实现收入 13.2亿元，同比下降 14.6%；创新业务实现收入 0.6亿元，同比增长 12.6%；城市服务业务实现收入 1.2 亿元，同比下降 2.8%。  盈利能力有所改善，费用管控成效显著。公司聚焦核心业务与精细化运营，盈利能力得到改善。2025H1，公司整体毛利率 13.6%，同比增长 0.9pp，基础物业管理服务/城市服务/创新服务毛利率分别为 12.5%/17.0%/30.9%，同比分别+0.7/+2.2/-0.8pp。 费 用 管 控 方 面 ， 公 司 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/5.7%/-0.1%。其中公司管理费用总额为 0.9亿元，同比显著下降 11.4%。  重点推动市场营销体系变革与数字化转型，构建长期可持续发展的核心竞争力。目前，公司市场营销的技术中台能力系统以及全国体系化作战的市场发展模式已基本形成，25H1市场新拓完成情况达到预期并同比大幅提升，将有效支撑未来营收增长动能。同时，公司加快数字化转型步伐，积极推动机器人、无人机等新兴技术在物业服务场景的应用，已在学校等业态场景投入近百台外环境清扫机器人及巡检无人机，提升了运营效率和服务品质，也为公司在劳动力成本上升和行业竞争加剧的背景下实现降本增效提供了有力支撑。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.2/1.4/1.6亿元，CAGR为 13.2%，对应 PE 为 20/17/15倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕 16个重点城市，主动退出低质效项目，精细化管控成本，盈利能力有望改善，利润有望持续修复。鉴于 2026 年可比公司平均估值为 15 倍，考虑到不同市场间的流动性差异，对比各公司的基本面情况差异，同时考虑到公司的成长性，我们给予公司 2026年 21倍 PE，对应目标价为 13.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、创新业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3387.20 3719.76 4065.72 4422.73 增长率 8.32% 9.82% 9.30% 8.78% 归属母公司净利润（百万元） 113.77 119.23 141.41 164.98 增长率 -28.95% 4.80% 18.61% 16.66% 每股收益 EPS（元） 0.50 0.53 0.62 0.73 净资产收益率 ROE 10.12% 9.89% 11.07% 11.86% PE 21 20 17 15 PB 2.00 1.94 1.81 1.69 数据来源：Wind，西南证券 -5%6%16%27%37%48%24/824/1024/1225/225/425/625/8新大正 沪深300 22775 新 大正（002968） 2025 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 深耕物业管理服务 27 年，居于全国物业百强企业前列 深耕物业管理服务 27 年，居于全国物业百强企业前列。公司前身自 1998 年设立，一直从事物业管理相关服务，较早开展了独立市场化运营，是重庆地区第一批独立第三方物业企业，成立之初主要从事商业物业项目的管理，随后逐步在重庆地区承接了各类公共、学校、园区及住宅物业，形成了较有影响力的品牌效应，并成为了重庆地区高校物业及商务楼宇类型的服务标准主要起草者。2024 年，公司综合实力位于中国物业服务百强企业前 12 名，是重庆市物业管理协会会长单位、中国物业管理协会常务理事单位、国家级服务业标准化试点单位、中国高校物业服务企业联盟轮值主席单位，获得“学校物业服务领先企业”“公共场馆服务领先企业”“中国公众物业服务领先企业”“中国交通枢纽物业服务领先企业”等荣誉。 提供综合物业管理服务和专项物业管理服务，业态涵盖航空物业、学校物业、公共物业、办公物业、商住物业。目前，公司提供综合物业管理服务和专项物业管理服务。公司的综合物业管理服务包括公共物业、学校物业、园区物业、商业物业、住宅物业五大业态的物业管理，专项物业管理服务则主要包括专项保洁服务和专项保安服务等。 表 1：公司主要业务及产品 产 品 /业 态 名 称 简 介 主要产品 基础物业 主要指传统物业服务，为客户提供“四保一服”服务，包括了航空物业、学校物业、公共物业、医养物业、商住物业等细分业态，作为公司发展的根基，是现阶段收入的核心来源，也是创新服务快速孵化的“培育地”和城市服务快速发展的“试验田”。 城市服务 主要指以城市空间运营为主要方向的业务，包括城市更新、资产管理、市政环卫、社区治理等城市服务产品。根据行业的发展趋势，结合公司在公建领域积聚的经验与优势，在中长期规划中城市服务将作为公司新兴增长极，成为收入、利润的主要来源之一。 创新服务 主要指传统、创新类增值服务与数字化产品，包括了平台运营、增值服务、数据业务、线上经营等细分产品，作为公司战略高地，是公司未来的利润核心来源，将以数字化支撑基础服务及城市服务快速发展。 主要业态 航空物业 航空物业围绕机场航站楼展开各类物业服务，公司航空物业人信守“先做机场人，再做新大正人”的承诺，专研机场物业特色服务，并构建新大正航空物业信息化管理系统以提升服务质量。航空物业为客户提供含停车场管理、手推车管理、行李打包、客舱保洁、飞行区及地面航空安全保