2025年半年报点评：产品矩阵不断拓宽，公司增长添新动能

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 32.29 元 坤恒顺维（688283） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 产品矩阵不断拓宽，公司增长添新动能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.22 流通 A 股(亿股) 1.22 52 周内股价区间(元) 16.69-33.86 总市值(亿元) 39.33 总资产(亿元) 11.73 每股净资产(元) 8.08 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2025年上半年，公司实现营业收入 1.02亿元，较去年同期增长 26.69%；归属上市公司股东的净利润 1281.19万元，较去年同期下降 8.49%，其中 2025年二季度实现营业收入 7181.98万元，较去年同期增长 28.28%，净利润 1353.59万元，较去年同期增长 23.44%，经营情况稳步向好。  下游需求改善同时新兴产业投资增长，公司市占率逐步提升，营业收入增长。2025 年上半年随着自主可控需求持续释放、下游用户科研设备升级改造的加速推进以及新兴产业的投资落地，公司高端测试仪器销售实现结构性突破。公司持续提升产品性能、紧跟行业前沿开发迭代产品、快速响应市场需求，通用测试仪器、行业专用测试仪器以及多种整体测试仿真解决方案持续为公司贡献增长动能。2025年上半年，公司实现营业收入 1.02亿元，较去年同期增长 26.69%。公司产品技术壁垒高，主营业务获利能力较强。从主营业务毛利率情况来看，无线信道仿真仪以及 HBI模块化组件业务获利能力较强，2022年以来，两项毛利率均在 60%以上。2025 年上半年整体毛利率为 60.3%，实现毛利润 0.62 亿元。  公司稳步推进产品升级迭代，在新产品开发方面持续投入资源。公司持续加大研发与技术储备投入，核心产品不断向更多通道、更大带宽、更高频段、更高信号质量的方向迭代，推出了多款升级产品；同时也不断投入如综测仪、矢量网络分析仪等新产品的研制。随着公司高规格收发端测试仪器的研制推出，公司具备了构建完整实验室端到端整体解决方案的能力，2024年公司研发费用为0.7亿元，同比增长 24.13%，研发费用率为 31.09%，同比提升 8.71pp。2025年上半年研发费用为 0.31 亿元，同比增长 2.22%，研发费用率为 29.91%。  新产品逐步贡献增长动能，经营情况稳步向好。2024年受需求下滑以及研发费用上涨等因素影响，公司实现净利润 3703.38万元，同比下降 57.48%，归母净利率下降 18pp 为 16.3%。2025 年上半年需求增加，公司实现归母净利润1281.19 万元，较去年同期下降 8.49%，其中 2025年二季度单季度实现净利润1353.59 万元，较去年同期增长 23.44%，经营情况持续修复中。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4160 万元(+12.3%)、6286 万元(+51.1%)、9443 万元(+50.2%)。选取普源精电、创远信科作为可比公司，考虑到公司仿真仪器具有较强竞争力以及新兴领域的测试需求持续释放，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：核心竞争力风险、主要原材料价格波动的风险、市场竞争的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 226.57 257.07 296.13 350.72 增长率 -10.66% 13.46% 15.20% 18.43% 归属母公司净利润（百万元） 37.03 41.60 62.86 94.43 增长率 -57.48% 12.32% 51.11% 50.23% 每股收益 EPS（元） 0.30 0.34 0.52 0.78 净资产收益率 ROE 3.82% 4.13% 5.92% 8.24% PE 106 95 63 42 PB 4.05 3.91 3.70 3.43 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%24-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-08坤恒顺维 沪深300 22775 坤 恒顺维（688283） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 坤恒顺维：从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售 坤恒顺维主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。公司产品定位于高端无线电测试仿真领域，经过多年积累，公司掌握了高端射频微波技术、数字电路技术、无线电测试仿真算法实时信号处理技术和非实时信号处理技术。 图 1：坤恒顺维产品图谱 数据来源：公司官网，西南证券整理 创始团队持股稳定且为公司核心技术人员。截止 2025 年 06 月 30 日，公司实际控制人是张吉林先生，直接持有公司 29.81%股份，作为公司的创始人、核心技术人员，自公司成立至今一直为公司控股股东。核心技术人员张吉林、李文军、王川、王维、陈开国、陈世朴均具有 10 年以上高端测试仿真仪器仪表研发工作经验，能够主导公司核心技术研发、负责重要产品开发等工作，系公司重要知识产权的主要发明人、设计人或负责人，掌握与公司主要业务领域相关的核心技术。 坤 恒顺维（688283） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图 2：坤恒顺维股权结构图 数据来源：公司公告，西南证券整理。注：伍江念先生于 2025 年 5 月 19 日与民生证券添益精选私享 2 号单一资产管理计划签订了《股份转让协议》及《一致行动协议》。伍江念先生拟通过协议转让的方式，将其持有的公司 14.98%股权转让予精选私享 2 号；与民生证券添益灵活配置 6 号集合资产管理计划签订了《股份转让协议》，伍江念先生拟通过协议转让的方式，将其持有的公司 5.00%股权转让予灵活配置 6 号，灵活配置 6号为伍江念先生认购 60%份额并与其他市场化投资人共同出资设立的集合资管计划产品。 无线信道仿真仪产品为公司贡献大部分收入以及利润。公司自主研制的无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等测试仿真产品的综合核