经营质量稳步提升，生物药业务管理持续优化

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%46%桂林三金医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.06总股本/流通股本（亿股）5.88 / 5.59总市值/流通市值（亿元）88 / 8452 周内最高/最低价17.38 / 13.10资产负债率(%)28.9%市盈率16.92第一大股东桂林三金集团股份有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com桂林三金(002275)经营质量稳步提升，生物药业务管理持续优化l业绩承压，经营质量稳步提升公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 9.98 亿元（-6.56%），归母净利润 2.87 亿元（-4.70%），扣非净利润 2.66 亿元（-3.07%），经营现金流净额 3.17 亿元（+55.75%）。受医保控费、药店客流量减少等因素影响，公司营收利润略有承压，但提质增效成果显著，盈利能力持续提升。分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为 4.67 亿元（-3.32%）、5.32 亿元（-9.23%），归母净利润分别为 1.05 亿元（+4.80%）、1.82亿元（-9.43%），扣非净利润分别为 0.98 亿元（+11.61%）、1.68 亿元（-9.95%）。分板块来看，2025H1 公司工业营收 9.71 亿元（-6.44%），毛利率 77.25%（+0.88pct）；商品流通营收 0.24 亿元（+9.44%），毛利率22.15%（-6.49pct）。2025H1 公司盈利能力持续提升，毛利率为 75.74%（+1.01pct），归母净利率为28.73%（+0.56pct），扣非净利率为26.62%（+0.96pct）。费率方面，在公司持续提质降本增效下，整体费用率稳中有降，2025H1 销售费用率为 29.27%（+2.00pct），管理费用率为 6.19%（-0.97pct），研发费用率为 6.10%（-1.30pct），财务费用率为-0.73%（-0.61pct）。l中药板块二、三线品种有望贡献增量，生物药板块管理持续优化中药板块通过一线品种新剂型打开院内市场，持续培育二、三线品种。公司通过多年经营，树立了良好的口碑和较好的用户基础。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已经深入人心，在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，西瓜霜系列、三金片系列有望通过舒咽清喷雾剂、三金颗粒等新剂型开拓院内空白市场。二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。持续优化生物制药板块业务管理。宝船生物 BC006 单抗注射液项目、BC007 抗体注射液项目、BC008 抗体注射液项目临床试验持续推进。BC006单抗注射液腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床完成在即，此外，2025 年 4 月宝船生物收到国家药品监督管理局为 BC006 单抗注射液新增加的适应症核准签发的临床试验批件，同意本品开展用于特发性肺纤维化适应症的临床试验。BC007、BC008 I 期临床试验进行中。研发管线的不断推进有望丰富公司生物药产品管线，在肿瘤治疗领域形成有效治疗组合。白帆生物加大商务力度，推进生产项目的导入，提高运营效率，持续降本增效。l盈利预测及投资建议发布时间：2025-09-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚 实 的 基 础 。 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为23.07/24.28/25.57 亿元，归母净利润分别为 4.71/5.18/5.71 亿元，当前股价对应 PE 分别为 19/17/15 倍，维持“买入”评级。l风险提示：渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2194230724282557增长率(%)1.035.155.245.34EBITDA（百万元）662.76703.38751.20821.32归属母公司净利润（百万元）521.53470.61518.46570.51增长率(%)23.79-9.7610.1710.04EPS(元/股)0.890.800.880.97市盈率（P/E）16.8418.6716.9415.40市净率（P/B）2.922.742.612.47EV/EBITDA12.6911.4410.409.26资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2194230724282557营业收入1.0%5.1%5.2%5.3%营业成本583607633659营业利润24.4%-7.2%7.9%10.5%税金及附加37404244归属于母公司净利润23.8%-9.8%10.2%10.0%销售费用737724796833获利能力管理费用151233213220毛利率73.4%73.7%73.9%74.2%研发费用173202194210净利率23.8%20.4%21.4%22.3%财务费用-16000ROE17.3%14.7%15.4%16.1%资产减值损失-27-15-15-15ROIC12.1%12.5%13.2%13.8%营业利润645598646714偿债能力营业外收入1111资产负债率28.9%27.9%26.9%26.5%营业外支出2111流动比率2.582.823.033.17利润总额644598645713营运能力所得税122127127143应收账款周转率26.5127.1328.6729.30净利润522471518571存货周转率2.512.752.773.03归母净利润522471518571总资产周转率0.540.530.540.54每股收益（元）0.890.800.880.97每股指标（元）资产负债表每股收益0.890.800.880.97货币资金1050130715401748每股净资产5.125.455.736.05交易性金融资产626626626626估值比率应收票据及应收账款86848689PE16.8418.6716.9415.40预付款项19212122PB2.922.742.612.47存货20823322