Q2业绩环比改善显著，新项目逐步落地

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 26.40 总股本/流通股本（亿股） 21.23 / 21.19 总市值/流通市值（亿元） 561 / 559 52 周内最高/最低价 26.66 / 19.88 资产负债率(%) 29.6% 市盈率 14.34 第一大股东 山东华鲁恒升集团有限公司 研究所 分析师:张泽亮 SAC 登记编号:S1340523100003 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 分析师:许灿杰 SAC 登记编号:S1340525040002 Email:xucanjie@cnpsec.com 华鲁恒升(600426) Q2 业绩环比改善显著，新项目逐步落地 ⚫ 事件：公司发布 2025 年上半年报，2025 年上半年实现营业收入157.64 亿元，同比减少 7.14%；实现归母净利润 15.69 亿元，同比减少 29.47%；实现扣非归母净利润 15.59 亿元，同比减少30.29%，25Q2 实现营收 79.92 亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；归母净利润为 8.62 亿元，同比-25.62%,环比+21.95%；实现扣非归母净利润 8.56 亿元，同比-26.73%，环比+21.73%。 ⚫ H1 销量持续增加，25Q2 业绩改善明显：2025 年上半年公司分业务来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务实现销量分别为 288.40/28.11/74.04/140.38 万吨，同比分别+33.21%/-0.60%/-1.87%/+13.62%。据 Wind，2025Q2 公司主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别为 1857/7186/2557/9181/3543 元/吨，环比+7.81%/-11.05%/-8.56%/-12.91%/+5.79%，公司主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为 633/763/6049/6560 元/吨，坏比-12.73%/-5.24%/-18.34%/-4.41%。公司 2025 年上半年各业务出货量有增，25Q2 产品价格环比略有增长，原料价格进一步下降，整体 Q2 业绩环比增长可观，展望后续，产品价格基本上触底，原料成本端动力煤价格持续下行，公司产品价差有望走扩。 ⚫ 新项目逐步落地，长期成长可期：2025 年 H1，公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础；20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升 BDO 和 NMP 一体化项目均已接近收尾阶段。2025 年 8 月 23 日，公司发布投资建设气化平台升级改造项目，预计总投资额为 30.39 亿元，预计建成后年均实现营业收入 36.65 亿元，预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发展战略和长期规划。 ⚫ 盈利预测和投资建议：我们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展,未来随着产能逐步释放，业绩有望进一步增厚预计公司 2025~2027 年归母净利润为 35.64/43.01.48.03亿元折合 EPS 分别为 1.68，2.03，2.26 元，目前股价对应 PE 估值分别为 16.34/13.54/12.13 倍，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2024-082024-112025-012025-042025-062025-08华鲁恒升基础化工发布时间：2025-09-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 342 348 385 408 增长率(%) 25.55 1.78 10.58 5.85 EBITDA（亿元） 80.73 73.99 83.70 90.41 归属母公司净利润（亿元） 39.03 35.64 43.01 48.03 增长率(%) 9.14 -8.67 20.67 11.68 EPS(元/股) 1.84 1.68 2.03 2.26 市盈率（P/E） 14.92 16.34 13.54 12.13 市净率（P/B） 1.88 1.71 1.55 1.40 EV/EBITDA 6.68 0.43 -0.53 -1.28 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 342 348 385 408 营业收入 25.6% 1.8% 10.6% 5.8% 营业成本 278 291 317 332 营业利润 13.1% -11.9% 20.7% 11.7% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 9.1% -8.7% 20.7% 11.7% 销售费用 1 1 1 1 获利能力 管理费用 3 3 4 4 毛利率 18.7% 16.5% 17.7% 18.5% 研发费用 7 7 8 8 净利率 11.4% 10.2% 11.2% 11.8% 财务费用 2 0 0 0 ROE 12.6% 10.5% 11.4% 11.5% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 10.4% 8.2% 9.1% 9.4% 营业利润 50 44 53 59 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 29.6% 29.4% 28.5% 26.1% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.33 2.17 2.94 4.02 利润总额 50 44 53 59 营运能力 所得税 8 7 8 9 应收账款周转率 486.90 460.70 511.77 474.23 净利润 42 38 45 51 存货周转率 19.79 19.53 18.15 18.29 归母净利润 39 36 43 48 总资产周转率 0.75 0.71 0.72 0.71 每股收益（元） 1.84 1.68 2.03 2.26 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.84 1.68 2.03 2.26 货币资金 14 72 148 219 每股净资产 14.61 16.00 17.73