Labless模式持续深化，技术迭代驱动成长

证券研究报告：社会服务| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |调整个股表现2025-032025-042025-052025-062025-072025-09-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%胜科纳米社会服务资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）32.07总股本/流通股本（亿股）4.03 / 0.33总市值/流通市值（亿元）129 / 1052 周内最高/最低价35.80 / 20.44资产负债率(%)59.4%市盈率145.77第一大股东李晓旻研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com胜科纳米(688757)Labless 模式持续深化，技术迭代驱动成长l事件8月27日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收2.39亿元，同比+29.03%；实现归母净利润 3,336.86 万元，同比+11.48%；实现扣非归母净利润 3,152.40 万元，同比+19.00%。2）单 Q2 来看，公司实现营收 1.31 亿元，同比+32.47%；实现归母净利润 2,184.96万元，同比+2.36%；实现扣非归母净利润2,020.89万元，同比+0.12%。l投资要点持续巩固失效分析、材料分析领域领先优势。受益于 AI、5G等技术推动的半导体检测需求提升，以及公司在半导体失效分析、材料分析等检测业务领域的领先优势，2025H1 公司实现营收 2.39亿元，同比+29.03%，其中失效分析服务收入 1.53 亿元，同比+25.08%；材料分析服务收入 7,936.66 万元，同比+38.21%。2025H1公司实现归母净利润 3,336.86 万元，同比+11.48%；实现扣非归母净利润 3,152.40 万元，同比+19.00%。同时，随着工艺节点不断微缩、产品性能要求持续提升，以及半导体设备国产化发展以及重点行业设备更新改造的大背景下，公司提供的分析实验更多地聚焦先进工艺，其中对先进制程的覆盖能力可以达到 3nm，处于行业前列。2025H1 公司先进制程相关业务主营收入占比约 74%。技术迭代与多地实验室布局强化核心竞争力。凭借持续的技术创新及迭代，公司在发展历史中成功构筑了五代产线概念，2025H1 报告期内，公司透射电镜工艺监控与验证的第三代产线及纳米探针电路验证的第四代产线贡献了公司最主要的营收来源，技术创新的商业价值得到充分验证。目前，公司第五代检测分析产线正在研发中，预计明后年推出。为满足客户的时效性要求，提升服务效率与响应速度，近年来公司在苏州、新加坡实验室的基础上，新建南京、福建、深圳、青岛、北京实验室，服务能力可辐射长三角、珠三角及全国市场，公司的客户群体和产能进一步扩充。Labless 模式逐渐成为趋势，带来长期发展机遇。公司创造性地提出了“Labless”理念，即半导体企业将失效分析等检测分析工作更多地交由专业第三方实验室执行的模式。第三方检测分析实验室通过大规模集中性的设备投资、建立高水平的技术团队，为大量半导体厂商提供复杂应用场景下更加专业的检测分析服务，同时有效地降低了半导体厂商在检测分析的成本，并凭借其规模的测试服务积累的丰富经验，有效地帮助客户缩短研发周期。此外，第三方检测分析实验室对于芯片设计、晶圆制造、芯片封装过程中潜在的问题，能够及时地给出中立、公正的反馈，提出专业的建议。因此，在半导体行业垂直分工不断加深的背景下，Labless发布时间：2025-09-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2模式凭借经济性、专业性、时效性等特点，已逐步受到市场认可并将引领第三方检测分析实验室迎来更大的市场增量空间。作为Labless 模式的提出者和推动者，公司在这个过程中有望迎来更多发展机遇。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 收 入5.43/7.06/9.19 亿元，归母净利润分别为 1.1/1.6/2.4 亿元，给予“增持”评级。l风险提示管理风险，市场竞争加剧的风险，半导体第三方检测分析行业发展不及预期的风险，分析仪器依赖进口以及国际贸易摩擦的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）415543706919增长率(%)5.4030.6530.1230.23EBITDA（百万元）102.53327.05418.94530.85归属母公司净利润（百万元）81.18108.04160.22240.53增长率(%)-17.6133.0848.3050.12EPS(元/股)0.200.270.400.60市盈率（P/E）159.32119.7280.7353.77市净率（P/B）21.3413.0311.519.81EV/EBITDA5.6540.8531.8124.72资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入415543706919营业收入5.4%30.7%30.1%30.2%营业成本221284368476营业利润-19.3%26.1%56.4%50.1%税金及附加0345归属于母公司净利润-17.6%33.1%48.3%50.1%销售费用13172228获利能力管理费用49808998毛利率46.9%47.6%47.8%48.2%研发费用46606778净利率19.5%19.9%22.7%26.2%财务费用14141111ROE13.4%10.9%14.3%18.2%资产减值损失0000ROIC7.1%7.7%10.0%13.2%营业利润90113177266偿债能力营业外收入0000资产负债率59.4%43.9%43.2%41.0%营业外支出0000流动比率0.841.201.191.60利润总额90113177266营运能力所得税951725应收账款周转率4.624.925.055.04净利润81108160241存货周转率10.1410.5410.5510.60归母净利润81108160241总资产周转率0.310.330.380.44每股收益（元）0.200.270.400.60每股指标（元）资产负债表每股收益0.200.270.400.60货币资金113148183386每股净资产1.502.462.793.27交易性金融资产0282828估值比率应收票据及应收账款105121165208PE159.32119.7280.7353.77预付款项1223PB21.3413.0311.519.81存货23313951流动资产合计270377466727现金流量