2025H1业绩高增，内生外延共促成长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 49.44 总股本/流通股本（亿股） 3.03 / 1.21 总市值/流通市值（亿元） 150 / 60 52 周内最高/最低价 73.80 / 36.94 资产负债率(%) 10.5% 市盈率 141.26 第一大股东 珠海加中通科技有限公司 研究所 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 纳睿雷达(688522) 2025H1 业绩高增，内生外延共促成长 ⚫ 事件 8 月 26 日，纳睿雷达发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 113%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 867%。 ⚫ 点评 1、新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，存量相控阵天气雷达订单加速确认落地，2025H1 收入、利润实现快速增长。公司目前所生产的产品主要为 X 波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。2025H1，公司新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，存量相控阵天气雷达订单加速确认落地，促使营业收入大幅增长，盈利能力显著提升，实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 113%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 867%。 2、公司销售毛利率同比有所下滑，费用率显著降低。2025H1,公司销售毛利率 72.32%，同比降低 6.48pcts，高于 2024 年全年 63.89%的销售毛利率。费用率方面，由于收入同比大幅增长，费用率显著降低，2025H1 公司四费费率 36.11%，同比降低 25.86pcts，其中，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 9.48%、8.48%、28.91%和-10.76%，分别同比降低 6.27pcts、降低 9.35pcts、降低 21.53pcts 和提高 11.29pcts。 3、积极布局低空、民航空管、海外等市场，成长空间广阔。截至2025H1 末，公司在全国 20 多个省、市、自治区和香港特别行政区实地布设了近 300 部具有超精细化探测能力的有源相控阵雷达系统，涉及气象探测、水利测雨、低空经济、民用航空等多领域。低空领域，公司自主研发的 Ku 波段双极化有源相控阵雷达可应用于立体交通、边界防护、空域管理等多个领域，公司低空雷达已经在广州、深圳、珠海等多个城市测试应用。民航空管领域，公司与国内多个空管局或机场签订观测试验合作协议，在空管市场占据了比较好的市场先机。海外市场，在 2024 年珠海航展期间，公司与部分境外客户签订了意向合同。5 月 31 日，公司公告设立香港全资子公司纳睿雷达国际有限公司，注册资本 1000 万元港币，公司有望充分利用香港独特的区位优势，加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展。 -9%0%9%18%27%36%45%54%63%72%81%2024-092024-112025-012025-042025-062025-08纳睿雷达国防军工发布时间：2025-09-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 4、拟收购天津希格玛 100%股权，相控阵雷达主业将实现纵向补链。公司计划通过发行股份及支付现金的方式购买天津希格玛微电子技术有限公司 100%的股权，并募集配套资金。天津希格玛主要致力于光电传感器、MCU 芯片、触摸芯片和电源管理芯片等数字、模拟和数模混合的专用集成电路（ASIC）的研发、设计和销售。公司计划收购天津希格玛 100%股权的交易价格为 3.7 亿元，以股份和现金支付交易对价的比例均为 50%。收购天津希格玛有助于公司相控阵雷达主业纵向补链，通过整合天津希格玛的技术与供应链资源，公司将在巩固低成本产业化优势的同时，构建底层芯片技术自主可控，将雷达系统开发从“部件级集成”提升至“芯片级协同”，进一步提升公司技术和市场竞争力。 5、我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.97 亿元、5.01 亿元和 6.31 亿元，对应当前股价 PE 为 38、30、24 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 345 845 1056 1336 增长率(%) 62.49 144.78 24.97 26.51 EBITDA（百万元） 90.33 426.77 537.98 669.26 归属母公司净利润（百万元） 76.61 397.01 500.91 631.33 增长率(%) 21.03 418.20 26.17 26.04 EPS(元/股) 0.25 1.31 1.65 2.08 市盈率（P/E） 195.53 37.73 29.91 23.73 市净率（P/B） 6.70 5.95 5.20 4.50 EV/EBITDA 120.04 31.90 24.81 19.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 345 845 1056 1336 营业收入 62.5% 144.8% 25.0% 26.5% 营业成本 125 231 288 363 营业利润 29.2% 388.8% 25.7% 25.7% 税金及附加 3 8 10 13 归属于母公司净利润 21.0% 418.2% 26.2% 26.0% 销售费用 33 42 53 67 获利能力 管理费用 27 30 32 33 毛利率 63.9% 72.7% 72.8% 72.8% 研发费用 78 102 133 172 净利率 22.2% 47.0% 47.4% 47.2% 财务费用 -33 -27 -27 -33 ROE 3.4% 15.8% 17.4% 18.9% 资产减值损失 -10 -10 -12 -15 ROIC 2.6% 14.7% 16.4% 18.0% 营业利润 85 416 523 658 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 10.5% 18.3% 19.5% 20.8% 营业外支出 7 7 7 7 流动比率 8.74 5.03 4.