25H1归母净利润稳健增长29.6%，中山自来水价格调整听证会顺利召开

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市中山公用（000685.SZ）25H1 归母净利润稳健增长 29.6%，中山自来水价格调整听证会顺利召开核心观点公司研究·财报点评环保·环境治理证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.08 元总市值/流通市值14869/12640 百万元52 周最高价/最低价10.57/7.10 元近 3 个月日均成交额114.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中山公用（000685.SZ）-2024 现金分红创历史新高，25Q1 归母净利同比+62.2%》 ——2025-05-06《中山公用（000685.SZ）-攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复》 ——2025-03-03收入小幅下滑，投资收益驱动业绩增长。2025H1 公司实现营收 21.21 亿元，同比-1.51%，主要系工程板块收入下滑所致。其中环保水务板块收入7.86 亿元，同比+13.8%；固废板块 3.99 亿元，同比+14.9%；工程板块7.32 亿元，同比-13.9%；辅助服务板块 1.98 亿元，同比-24.9%。公司实现归母净利 7.19 亿元，同比+29.6%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长 65.4%至 6.73 亿元，是公司业绩增长的核心驱动。毛利率承压，费用/减值小幅增加。2025H1 公司综合毛利率为 22.19%，同比下降 0.56pct。受水资源费改税政策影响，公司上半年 0.52 亿元的水资源费由营业成本科目转入税金及附加科目，将此部分影响还原后，公司环保水务业务的毛利率由 29.5%下降至 22.7%，较去年同期下降3.2pct；固废业务的毛利率由下滑 5.4pct 至 23.8%，工程业务的毛利率下滑 0.7pct 至 7.7%。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为1.71%/7.46%/3.82%/1.75%，同比变化+0.18/+0.56/+0.04/+0.06pct。信用减值损失由-0.23 亿元扩大至 0.31 亿元。经营性现金流小幅改善。截至 2025H1，公司账面的应收账款余额为 19.52亿元，同比+34.62%；经营性现金流为-3.7 亿元，同比增加 3000 万。中山自来水价格调整听证会顺利召开。2025 年 8 月 22 日，中山市发展改革局组织召开自来水价格调整听证会，就中山市水价调整听取意见和建议。本次听证会涉及自来水价格调整两套方案，方案一是将自来水综合价格拟调整为 2.14 元/立方米，方案二是将自来水综合价格拟调整为2.18 元/立方米。其中方案一超八成居民家庭每月水费增加约 7.25 元，方案二超八成居民家庭每月水费增加约 8 元，总体对居民家庭用水支出影响有限。水价调整正式执行后有望增厚公司供水板块业绩。风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。投资建议：维持 “优于大市”评级。25Q3 以来沪深两市成交额持续放量，公司业绩有望受益广发证券投资收益的增长，我们上调 25-27 年盈利预测，预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 15.09/16.73/18.28 亿 元 （ 原 值 为13.95/15.70/17.07 亿元），同比增速 25.9%/10.9%/9.2%，当前股价对应PE=9.9/8.9/8.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,1995,6785,5245,4785,434(+/-%)43.6%9.2%-2.7%-0.8%-0.8%归母净利润(百万元)9671199150916731828(+/-%)-9.8%23.9%25.9%10.9%9.2%每股收益（元）0.660.811.021.131.24EBITMargin9.4%8.3%10.7%11.4%11.9%净资产收益率（ROE）5.9%6.8%8.1%8.5%8.7%市盈率（PE）15.412.49.98.98.1EV/EBITDA30.529.525.922.921.0市净率（PB）0.910.850.800.750.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入小幅下滑，投资收益驱动业绩增长。2025H1 公司实现营收 21.21 亿元，同比-1.51%，主要系工程板块收入下滑所致。其中环保水务板块收入 7.86 亿元，同比+13.8%；固废板块 3.99 亿元，同比+14.9%；工程板块 7.32 亿元，同比-13.9%；辅助服务板块 1.98亿元，同比-24.9%。公司实现归母净利 7.19 亿元，同比+29.6%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长 65.4%至 6.73 亿元，是公司业绩增长的核心驱动。毛利率承压，费用/减值小幅增加。2025H1 公司综合毛利率为 22.19%，同比下降0.56pct。受水资源费改税政策影响，公司上半年 0.52 亿元的水资源费由营业成本科目转入税金及附加科目，将此部分影响还原后，公司环保水务业务的毛利率由 29.5%下降至 22.7%，较去年同期下降 3.2pct；固废业务的毛利率由下滑 5.4pct 至 23.8%，工程业务的毛利率下滑 0.7pct 至 7.7%。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为1.71%/7.46%/3.82%/1.75%，同比变化+0.18/+0.56/+0.04/+0.06pct。信用减值损失由-0.23 亿元扩大至 0.31 亿元。图1：中山公用收入及增速情况（单位：亿元、%）图2：中山公用归母净利及增速情况 （单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中山公用毛利率&净利率情况（单位：%）图4：中山公用各项费率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流小幅改善。截至 2025H1，公司账面的应收账款余额为 19.52 亿元，同比+34.62%；经营性现金流为-3.7 亿元，同比增加 3000 万。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中山公用经营性现金流情况（单位：亿元）图6：中山公用应收账款余额情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经