收入环比创新高，Q2管理费用率下降

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 111.31 总股本/流通股本（亿股） 4.50 / 4.50 总市值/流通市值（亿元） 501 / 501 52 周内最高/最低价 111.31 / 40.33 资产负债率(%) 10.7% 市盈率 35.00 第一大股东 上海乔可企业发展有限公司 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 艾力斯(688578) 收入环比创新高，Q2 管理费用率下降 ⚫ 事件 公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 23.7 亿元（+50.6%）、归母净利润 10.5 亿元（+60.2%）、扣非归母净利润 9.1 亿元（+39.9%）；25Q2 实现营业收入 12.8 亿元（+53.0%）、归母净利润6.4 亿元（+83.0%）、扣非归母净利润 5.1 亿元（+47.3%）。公司拟每10 股派发现金红利 4 元。 ⚫ 核心观点 25Q2 单季度收入创历史新高，政府补贴助力利润高速增长 公司 Q2 单季度收入超 12 亿元，证明伏美替尼在一线 NSCLC 领域的强大竞争力，高效低毒的优势驱动商业化放量逐季增长。盈利能力方面，25Q2 毛利率稳定在 96%以上的高位，同比略有提升；期间费用率合计 48.3%，同比 24Q2 提升近1pct，主要是销售费用率提升 1.7pct，研发费用率略有提升，但得益于管理费用率下降 3.2pct（主要是关键管理人员因部分股权激励解锁，导致相应的股份支付金额减少），整体趋势稳定。25Q2 归母净利率 50.2%、扣非净利率 39.9%（同比降低1.5pct），主要是 Q2 收到政府补贴较多（25H1 为 1.6 亿元，25Q1 较少）。 营销团队持续扩充，研发项目稳步推进 公司商业化能力突出，截止 25H1 营销团队超 1400 人（24 年报为超 1200 人），覆盖面进一步拓宽。研发进展方面，核心产品伏美替尼适应症拓展稳步推进，25 年 7 月用于 2L 20 外插 NSCLC 的 NDA 获得CDE 优先审评，海外合作伙伴 ArriVent 在 1L 20 外插 NSCLC 的 III期试验已于 25Q1 完成入组、用于 1L PACC 突变 NSCLC 的 III 期试验预计 25H2 完成首例患者入组。引进产品方面 25 年 5 月引进自加科思的 KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞国内获批上市。持续看好公司后续伏美替尼适应症拓展以及引进产品纳入医保后商业化放量的前景。 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司 25/26/27 年收入分别为 46.4/56.6/68.3 亿元，同比增长 30.4%/22.0%/20.6%；归母净利润为 19.1/22.0/26.6 亿元，同比增长 33.5%/15.5%/20.8%，对应 PE 为 27/23/19 倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有 20 外插与辅助治疗等适应症拓展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。 -14%1%16%31%46%61%76%91%106%121%136%2024-082024-112025-012025-042025-062025-08艾力斯医药生物发布时间：2025-09-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3558 4640 5662 6826 增长率(%) 76.29 30.40 22.03 20.56 EBITDA（百万元） 1576.85 2220.39 2569.63 3099.76 归属母公司净利润（百万元） 1429.85 1909.12 2204.99 2662.89 增长率(%) 121.97 33.52 15.50 20.77 EPS(元/股) 3.18 4.24 4.90 5.92 市盈率（P/E） 35.66 26.71 23.13 19.15 市净率（P/B） 9.65 7.64 6.12 4.94 EV/EBITDA 16.72 22.75 19.50 16.02 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3558 4640 5662 6826 营业收入 76.3% 30.4% 22.0% 20.6% 营业成本 143 177 214 257 营业利润 148.6% 36.4% 15.4% 20.7% 税金及附加 49 63 76 92 归属于母公司净利润 122.0% 33.5% 15.5% 20.8% 销售费用 1413 1809 2208 2662 获利能力 管理费用 165 209 255 307 毛利率 96.0% 96.2% 96.2% 96.2% 研发费用 314 394 510 614 净利率 40.2% 41.1% 38.9% 39.0% 财务费用 -61 -42 -40 -48 ROE 27.1% 28.6% 26.5% 25.8% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 25.7% 28.1% 26.1% 25.4% 营业利润 1635 2230 2574 3106 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 10.7% 9.6% 9.0% 8.5% 营业外支出 16 10 10 10 流动比率 6.96 7.48 8.52 9.53 利润总额 1619 2220 2564 3096 营运能力 所得税 189 311 359 433 应收账款周转率 10.96 11.05 11.70 12.60 净利润 1430 1909 2205 2663 存货周转率 3.07 5.45 5.62 5.61 归母净利润 1430 1909 2205 2663 总资产周转率 0.69 0.70 0.68 0.67 每股收益（元） 3.18 4.24 4.90 5.92 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 3.18 4.24 4.90