创新药行业复盘：创新出海2.0成果卓著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日——创新药行业复盘1创新出海2.0成果卓著行业研究 · 行业投资策略 医药生物投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2◼ 25H1创新药板块回顾。医药板块在上半年股价表现出色，受益于持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持，创新药板块领涨。创新药板块处于销售快速放量期，随着一系列重磅品种获批上市并被纳入医保，在国内的产品销售迎来快速增长；同时，百济神州、和黄医药等公司的产品在海外成功实现商业化，也成为了营收的一大增量。另一方面，对外授权收入也成为了创新药公司的重要收入来源。◼ 创新出海2.0成果卓著。国产创新药已经进入差异化、高质量创新阶段。优秀的临床前/临床数据是支持创新药出海，展现全球竞争力的基础。国产创新药越来越多的在ASCO、ESMO、WCLC等全球顶尖的学术会议中展示临床数据，不断验证着全球BIC的潜力。并且，越来越多的国产创新药进入全球3期临床。◼ 中国创新药在全球市场占据更为重要的地位。从对外授权交易看，中国创新药资产占MNC BD交易的数量和金额的比例均有快速提升，创新药涉及的领域也从肿瘤逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。上半年，以三生制药与辉瑞的合作为代表，国产创新药公司完成了一系列对外授权交易。◼ 国内市场：支付端持续优化。近两年的医保谈判及续约降价趋于温和，大部分创新药进入医保后实现了以价换量，销售快速放量；在各地对创新药政策的支持下，新上市的重磅产品有望快速实现国内商业化价值。今年目录调整中增设了商保创新药目录，与基本医保目录同步申报，有望为创新药提供新的增量。◼ 投资建议：关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药等。摘要：创新出海2.0成果卓著请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25H1创新药板块回顾01创新出海2.0成果卓著02目录国内市场：支付端持续优化03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股医药板块2025年上半年整体走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2025-6-301.1 行情回顾：A股医药板块25年上半年表现出色◼ 2025年1月，发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、《关于深化药品医疗器械监管改革的指导意见》，大盘和医药板块逐步回暖。◼ 2月起，发布《资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见》、DeepSeek热度高引发大盘上涨；医药板块因持续不断的BD出海落地开始上涨。◼ 3月起，两会政府工作报告提及到医疗领域，医药板块持续上涨。◼ 4月初，美国对全球多个国家征收对等关税，大盘和医药板块出现短期回调；4月下旬国家医保局召开药价治理座谈会、2025年ASCO会议标题发布，医药板块逐步恢复。◼ 5月初，发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，大盘继续上涨；5月中下旬，三生制药与辉瑞达成首付款12.5亿美元的重磅交易、2025年ASCO会议正式召开医药板块大幅度上涨。发布《资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见》发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布《推动公募基金高质量发展行动方案》两会政府工作报告提及医疗领域发布《关于深化药品医疗器械监管改革的指导意见》国家医保局召开药价治理座谈会三生制药双抗获得辉瑞12.5亿美元首付款2025年ASCO会议召开美国对全球多个国家征收对等关税2025年ASCO会议标题发布请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股医药二级行业2025年上半年整体走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2025-6-301.1 行情回顾：A股医药二级行业走势向好◼ 2025年上半年，医药行业整体持续上涨，各二级子行业表现良好，其中化学制药板块涨幅最大。◼ 化学制药板块涨幅最大，得益于创新药的BD合作、各大国际会议上的临床数据读出等事件催化，中国创新得到验证，获得全球药企的认可；医疗服务板块涨幅第二，因市场需求恢复，AI应用逐步落地，推动板块上涨；生物制品板块上涨由于创新产品获批上市，支付端逐步改善；医药商业板块小幅上涨由于行业整顿接近尾声，药品流通规范度提高；医疗器械板块的创新品种仍有需求，板块仍具备增长潜力；中药板块2025年上半年出现小幅下跌。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：申万一级行业市盈率情况（TTM）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2025-6-301.1 行情回顾：医药生物板块估值处于历史中位◼ 2025年上半年，全部A股（申万A股指数）市盈率（TTM）19.14x，医药生物市盈率（TTM）34.2x，处于近5年历史估值的69.8%分位数。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股医药行业子版块2025年上半年市盈率情况（TTM）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2025-6-30图：A股医药行业子版块2025年上半年涨跌幅（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2025-6-301.1 行情回顾：子版块估值处于历史中位◼ 2025年上半年，医药行业整体持续上涨，各子行业表现良好：✓ 化学制药：上半年涨幅22.6%，PE（TTM）为41.57，处于近5年历史估值的79.13%分位数；✓ 医疗服务：上半年涨幅14.9%， PE（TTM）为31.52，处于近5年历史估值的34.45%分位数；✓ 生物制品：上半年涨幅6.1%， PE（TTM）为40.70，处于近5年历史估值的75.00%分位数；✓ 医药商业：上半年涨幅2.3%， PE（TTM）为19.86，处于近5年历史估值的78.42%分位数；✓ 医疗器械：上半年涨幅1.6%， PE（TTM）为34.22，处于近5年历史估值的86.22%分位数；✓ 中药：上半年跌幅2.6%， PE（TTM）为27.16，处于近5年历史估值的46.62%分位数。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 行情回顾：医药A/H涨跌幅前十标的统计表：医药涨幅前十股票代码简称年初至今涨跌幅预计上涨原因A股300204.SZ舒泰神420%STSA-1002针对急性呼吸窘迫综合征适应症临床数据读出，安全性和有效性良好002365.SZ永安药业238%核心产品牛磺酸市占率高，约80%销往海外，生产线产能逐步落地300723.SZ一品