光伏行业2025年半年报总结：行业基本面筑底，盈利修复可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 太阳能 2025 年 09 月 02 日 光伏行业 2025 年半年报总结 推荐 （维持） 行业基本面筑底，盈利修复可期 ❑ 国内抢装带动装机规模高增，全球装机有望延续增长。国内方面，抢装潮带动2025 年上半年装机实现翻倍增长，下半年装机增速预计放缓，但整体来看全年有望在高基数下延续增长。据国家能源局数据，2025 年 1-7 月国内新增光伏装机 223.25GW，同比+81%；据 CPIA 预测，2025 年国内新增光伏装机有望达到 270-300GW，同比增长约 3%。海外方面，欧美等传统海外市场进入成熟发展阶段，印度、中东、拉美等新兴市场需求快速增长；据 CPIA 预计，2025 年海外新增光伏装机有望超 300GW，同比增长约 25%；2025 年全球新增光伏装机有望达 570-630GW 左右，同比增长约 13%。 ❑ 业绩阶段性承压，行业基本面筑底。（1）营收：2025 年上半年光伏板块核心标的实现营收 3919.9 亿元，同比-9.7%；2025Q2 实现营收 2174.4 亿元，同比-8.5%，环比+24.6%。光伏产业链激烈竞争背景下，价格低位运行，板块整体营收增速同比放缓；国内抢装需求带动下，二季度开工率环比改善，带动 25Q2板块整体营收环比有一定程度修复。（2）归母净利润：2025H1，光伏板块核心标的实现归母净利润-73.4 亿元，同比增亏；2025Q2 实现归母净利润-32.0 亿元，同比减亏，环比减亏。一方面，光伏板块主产业链价格低位运行，影响各环节利润水平；另一方面，价格下行叠加技术迭代的背景下，部分企业计提减值损失对行业利润产生了较大影响。加回减值后（资产减值及信用减值），2025Q2 板块整体归母净利润为 38.9 亿元，同比-44%，环比扭亏为盈。（3）毛利率：主材各环节毛利率承压，Q2 硅片毛利率为负。辅材环节毛利率分化明显，逆变器环节毛利率持续维持高水平，支架、胶膜、银浆等环节毛利率整体稳定，光伏玻璃环节毛利率环比继续修复。（4）费用率：二季度整体营收规模增长，使得光伏板块期间费用率环比下降；其中财务费用环比降幅较大，主要系部分企业利息收入、汇兑收益增加所致。 ❑ 企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清。（1）企业存货：从报表端看，二季度光伏板块多数环节存货金额环比有所下降，但考虑产业链价格下降，各环节仍面临较大库存压力。主材环节中，25Q2 硅料库存仍处于高位，电池环节库存金额环降；辅材环节中，25Q2 光伏玻璃环节库存环比增加较多。（2）固定资产：分环节来看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在 10%以下，表明近期行业新增落地产能较少。其中光伏银浆环节固定资产环比增长 22%，主要系浆料公司布局上游，新建银粉产能建成转固，固定资产环比增长。（3）在建工程：截至二季度末，多数环节在建工程增速明显放缓，表明扩产基本告一段落。光伏银浆环节在建工程增速较高，主要系银浆企业陆续启动上游硝酸银、银粉环节产能建设所致。（4）经营性现金流：光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度淡季通常处于较低水平。受国内抢装需求带动，2025Q2 光伏板块核心标的经营性现金流为 168.9 亿元，同比+122%，环比由负转正；其中组件、逆变器等环节环比改善较为明显。 ❑ 投资建议：目前行业基本面逐渐筑底，在政策调控及供需改善预期下，市场风险偏好有所回升，建议关注盈利修复、经营稳健的龙头公司。另一方面，建议关注新技术产业化推进顺利，有望量利齐升的环节。（1）供需改善及政策调控预期下，盈利有望改善的硅料、一体化组件及辅材龙头。建议关注：硅料环节，通威股份、协鑫科技、大全能源；一体化组件，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯；辅材龙头，福斯特、福莱特、信义光能、美畅股份等。（2）新技术布局领先，有望量利齐升的环节。建议关注：BC 量产相关，隆基绿能、爱旭股份、帝尔激光等；贱金属浆料相关，聚和材料、帝科股份、博迁新材。（3）受益于新兴市场需求高增以及布局高盈利区域的逆变器环节。建议关注：阳光电源、德业股份、艾罗能源、上能电气。 ❑ 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。 证券分析师：张一弛 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com 执业编号：S0360525080005 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 证券分析师：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 执业编号：S0360525080003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 37 0.00 总市值(亿元) 10,722.06 0.91 流通市值(亿元) 9,712.02 1.03 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.4% 10.8% 21.4% 相对表现 1.8% -5.5% -14.8% 相关研究报告 《光伏行业周报（20250825-20250831）：组件成本支撑增强，价格或将继续博弈》 2025-09-01 《光伏行业周报（20250818-20250824）：华润华电集采开标价格明显上涨，强化价格传导预期》 2025-08-25 《光伏行业周报（20250811-20250817）：印尼宣布100GW 光伏发展计划，相关光储企业有望受益》 2025-08-17 -8%10%27%45%24/0924/1125/0125/0425/0625/082024-09-02~2025-09-01太阳能沪深300华创证券研究所 光伏行业 2025 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 上半年国内抢装带动装机高增，全球装机有望延续增长 ........................................... 5 （一） 国内抢装带动装机高增，一季度分布式占比明显提升 ................................... 5 （二） 全球光伏装机预计同增，新兴市场需求快速增长 ........................................... 6 二、 供需失衡业绩阶段性承压，行业基本面筑底 ............................................................... 8 （一） 抢装拉动板块营收环增，业绩仍然阶段性承压 ............................................... 8 （二） 主材环节毛利率承压，辅材环节毛利率分化 ................................................. 10 （三） 光伏板块期间费用率二季度环比下降 .........................................