业绩增长改善，零售不良压力减轻

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴业银行（601166） 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 21.81 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 21,162.84 流通 A 股股本(百万股) 21,162.84 A 股总市值(百万元) 461,561.54 流通 A 股市值(百万元) 461,561.54 每股净资产(元) 37.48 资产负债率(%) 91.58 一年内最高/最低(元) 25.45/15.68 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 联系人 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兴业银行-季报点评:中收明显改善，资产质量稳定》 2025-05-01 2 《兴业银行-公司点评:盈利能力向上修 复 ， 资 产 质 量 稳 健 经 营 》 2025-02-11 3 《兴业银行-季报点评:营收持续修 复，拨备维持高位。》 2024-11-02 股价走势 业绩增长改善，零售不良压力减轻 事件： 兴业银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比-2.29%、+0.21%；不良率、拨备覆盖率分别为 1.08%、228.54%。 点评摘要： 营收利润双双改善。2025 上半年，兴业银行实现营收约 1104.58 亿元，同比下降2.29%，降幅较一季度收窄 1.29pct。营收结构上，净利息收入 737.55 亿元（ YoY-1.52% ）， 占 总 营 收 比 重 为 66.77% ； 非 息 收 入 367.03 亿 元（YoY-3.80%），占总营收比重较一季度提升 1pct 至 33.2%。25Q1、25H1 兴业银行拨备前利润增速分别为-4.35%、-3.08%，归母净利润同比增速分别为-2.22%、+0.21%，拨备释放支撑利润增速由负转正。 息差下行压力加大。2025 上半年，兴业银行净息差录得 1.75%，分别较 25Q1、2024 年下行 5bp、7bp。其中，生息资产收益率录得 3.37%，较 2024 年下行 35bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年压降 31bp 至 1.86%。 非息收入降幅收窄。2025 上半年，兴业银行实现手续费及佣金净收入 130.75 亿元，YoY+2.59%，增速较一季度放缓 5.95pct。2025 上半年，兴业银行实现净其他非息收入 236.28 亿元，YoY-7.00%，降幅较一季度大幅收窄 14.5pct，主要是浮盈增加支撑非息收入改善。 2025 上半年公司规模延续低速扩张趋势，资产负债规模增速皆较一季度有所放缓。 资产端：2025 上半年末，兴业银行总资产同比增长 2.55%（2025Q1 为 3.65%），其中贷款、金融投资分别同比增长 4.3%、9.6%，增速分别较一季度-0.9pct、+6pct，金融投资支撑规模保持稳健扩张。具体到贷款端，2025 上半年末对公贷款、零售贷款分别同比增长 6.9%、1.0%，同比增速较 2024 年末分别-1.9pct、+0.3pct，对公端持续驱动信贷增长，而零售信贷增长仍较乏力。 负债端：2025 上半年末，兴业银行总负债同比增长 2.42%（2025Q1 为 3.09%），其中存款、发行债券、同业负债分别同比增长 8.9%、-11.5%、1.4%。公司持续推进织网工程、布局场景金融，存款增长较好，占计息负债比重也较 2024 年末提升 3.1pct 至 63%，有效补充负债来源。 资产质量持续改善。2025 上半年末，兴业银行不良贷款率为 1.08%，环比一季度持平，较 2024 年末小幅上行 1bp。其中：对公不良压力抬升，较 2024 年末上升7bp 至 1.08%，而零售不良改善明显，较 2024 年末下降 13bp 至 1.22%。2025上半年末，兴业银行拨备覆盖率为 228.54%，环比下降 4.88pct，风险抵补和反哺利润能力依然较强。此外，拨贷比环比一季度下降 6bp 至 2.46%，拨备计提力度有所减轻。 投资建议： 兴业银行坚持“1234”战略久久为功，在“五篇大文章”的细分领域具有先发优势。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 0.72%、2.69%、3.12%，对应现价 BPS：37.77、39.56、41.21 元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡；资产质量恶化；息差压力加大。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 2,108 2,122 2,104 2,164 2,239 增长率（%） -5.19 0.66 -0.85 2.84 3.46 归属母公司股东净利润（亿元） 771 772 778 799 823 增长率（%） -15.61 0.12 0.72 2.69 3.12 每股收益（元） 3.71 3.72 3.67 3.77 3.89 市盈率(P/E) 5.88 5.87 5.94 5.78 5.61 市净率(P/B) 0.64 0.59 0.58 0.55 0.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%4%12%20%28%36%44%52%2024-092025-012025-05兴业银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 拨备释放支撑利润增长改善 营收利润双双改善。2025 上半年，兴业银行实现营收约 1104.58 亿元，同比下降 2.29%，降幅较一季度收窄 1.29pct。营收结构上，净利息收入 737.55 亿元（YoY-1.52%），占总营收比重为 66.77%；非息收入 367.03 亿元（YoY-3.80%），占总营收比重较一季度提升 1pct至 33.2%。25Q1、25H1 兴业银行拨备前利润增速分别为-4.35%、-3.08%，归母净利润同比增速分别为-2.22%、+0.21%，拨备释放支撑利润增速由负转正。 图 1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（23Q1-25H1） 图 3：净利息收入、非息收入占比营收（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 息差下行压力加大。2025 上半年，兴业银行净息差录得 1.75%，分别较 25Q1、2024 年下行 5bp、7bp。其中，生息资产收益率录得 3.37%，较 2024 年下行 35bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年压降 31bp 至 1.86%。分细项看： 生息资产端，2025H1 贷款收益率为 3.73%，较 2024 年下行 47bp，仍是拖累资产端收益的主要原因