非息表现亮眼，营收增速大幅改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建设银行（601939） 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 9.04 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 21,183.06 流通 A 股股本(百万股) 9,593.66 A 股总市值(百万元) 191,494.88 流通 A 股市值(百万元) 86,726.66 每股净资产(元) 12.86 资产负债率(%) 91.93 一年内最高/最低(元) 10.03/6.97 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建设银行-季报点评:资负规模积极扩张，质量稳健》 2025-05-01 2 《建设银行-季报点评:利润增速回正，拨备充裕。》 2024-11-05 3 《建设银行-半年报点评:净利润边际改 善 ， 息 差 企 稳 ， 质 量 稳 健 》 2024-09-14 股价走势 非息表现亮眼，营收增速大幅改善 事件： 建设银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+2.15%、-1.37%；不良率、拨备覆盖率分别为 1.33%、239%。 点评摘要： 营收增速大幅改善。2025 上半年，建设银行实现营收约 3942.73 亿元，同比增长2.15%，环比一季度增速提升 7.55pct。营收结构上，净利息收入 2867.09 亿元（YoY-3.16%），占总营收 72.72%；非息净收入 1075.64 亿元，同比增长19.64%，结构占比较一季度提升 2pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为-5.81%、+3.37%,归母净利润同比增速分别为-3.99%、-1.37%。 2025 上半年，建设银行净息差录得 1.4%，较 25Q1 小幅下行 1bp。生息资产收益率录得 2.82%，较 2024 年末-36bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 27bp 至 1.58%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 2.96%，较 2024 年末下行47bp。买入返售、同业资产平均收益率分别为 1.72%、2.10%，分别较 2024 年末下滑 6、75bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024年末下行 20bp 至 2.89%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债、金融负债、卖出回购平均成本率分别为 1.40%、2.00%、2.54%、1.81%，分别较 2024 年末改善 25、43、58、44bp。 非息收入方面较为亮眼。2025 上半年公司手续费及佣金净收入 652.18 亿元，YoY+4.02%；投资净收益 279.12 亿元，YoY+217.29%，占总营收 7.08%。 资产端：截止 2025 上半年，建设银行生息资产总计 43.54 万亿元，较 2024 年末增长 9.55%，同比增长 10.33%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.90%、+18.60%、+29.08%、-6.79%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 61.04%、27.03%、5.10%、6.84%。负债端：负债端：截止 2025 上半年，建设银行计息负债余额 39.47 万亿元，同比增长 11.06%，较 2024 年末增长 10.80%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+6.14%、+31.99%、+35.24%、+8.73%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为76.04%、7.38%、13.55%、3.04%。 资产质量稳步改善。截止 2025 上半年，建设银行不良贷款率为 1.33%，环比持平。逾期率较 2024 年末增长 5bp，录得 1.33%。贷款拨备率 3.18%，环比+4bp；拨备覆盖率为 239.4%，环比+2.59pct。 投资建议： 建设银行 25H1 营收增速大幅改善，规模稳健扩张。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 0.53%、2.54%、3.52%，对应现价 BPS：13.01、14.12、15.27 元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 7,697 7,502 7,543 7,743 8,081 增长率（%） -6.41 -2.54 0.56 2.64 4.36 归属母公司股东净利润（亿元） 3,327 3,356 3,373 3,459 3,581 增长率（%） 2.71 0.88 0.53 2.54 3.52 每股收益（元） 1.33 1.34 1.29 1.32 1.37 市盈率(P/E) 6.76 6.71 6.98 6.81 6.58 市净率(P/B) 0.76 0.71 0.69 0.64 0.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%1%7%13%19%25%31%37%2024-092025-012025-05建设银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 非息亮眼，营收增速大幅改善 营收增速大幅改善。2025 上半年，建设银行实现营收约 3942.73 亿元，同比增长 2.15%，环比一季度增速提升 7.55pct。营收结构上，净利息收入 2867.09 亿元（YoY-3.16%），占总营收 72.72%；非息净收入 1075.64 亿元，同比增长 19.64%，结构占比较一季度提升 2pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为-5.81%、+3.37%,归母净利润同比增速分别为-3.99%、-1.37%。 图 1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（23Q1-25H1） 图 3：净利息收入、非息收入占比营收（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2025 上半年，建设银行净息差录得 1.4%，较 25Q1 小幅下行 1bp。生息资产收益率录得 2.82%，较 2024 年末-36bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 27bp 至1.58%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 2.96%，较 2024 年末下行 47bp。买入返售、同业资产平均收益率分别为 1.72%、2.10%，分别较 2024 年末下滑 6、75bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024 年末下行 20bp 至 2.89%