息差企稳，营收高增

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 民生银行（600016） 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.51 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 35,462.12 流通 A 股股本(百万股) 35,462.12 A 股总市值(百万元) 159,934.18 流通 A 股市值(百万元) 159,934.18 每股净资产(元) 12.87 资产负债率(%) 90.96 一年内最高/最低(元) 5.68/3.25 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《民生银行-季报点评:营收大幅改善，资产质量稳健》 2025-05-04 2 《民生银行-季报点评:息差向上改善，资产规模扩张》 2024-11-06 3 《民生银行-半年报点评:利润拐点初 显，息差有望企稳》 2024-09-14 股价走势 息差企稳，营收高增 事件： 民生银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+7.83%、-4.87%；不良率、拨备覆盖率分别为 1.48%、145%。 点评摘要： 营收高增，归母净利润降幅收窄。2025 上半年，民生银行实现营收约 723.84 亿元，同比增长 7.83%，环比一季度增速提升 0.42pct。营收结构上，净利息收入492.03 亿元（YoY+1.28%），占总营收 67.97%；非息净收入 231.81 亿元，同比增长 25.00%，结构占比较一季度减少 0.4pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为+9.98%、+11.43%,归母净利润同比增速分别为-5.13%、-4.87%。拨备计提规模较去年同期提升 57.25 亿元的同时利润增速向上小幅改善。 息差企稳。2025 上半年，民生银行净息差录得 1.39%，较 25Q1 小幅下行 2bp。生息资产收益率录得 3.23%，较 2024 年末-32bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年末压降 34bp 至 1.93%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 3.54%，较 2024 年末下行41bp。拆放、存放同业资产平均收益率分别为 3.07%、1.40%，较 2024 年末分别下滑 17、20bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024年末下行 17bp 至 2.76%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、金融负债平均成本率分别为 1.86%、2.06%，分别较 2024 年末改善 28、23bp。 非息收入方面，2025 上半年公司手续费及佣金净收入 96.85 亿元，YoY+0.41%；投资净收益 92.34 亿元，YoY-11.29%，占总营收 12.76%。 资产端：截止 2025 上半年，民生银行生息资产总计 7.39 万亿元，同比增长 2.75%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+1.12%、+3.27%、+29.61%、-1.37%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 59.72%、31.78%、4.64%、3.86%。负债端：截止 2025上半年，民生银行计息负债余额 6.67 万亿元，同比增长 1.38%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+6.01%、+22.71%、-22.23%、-15.46%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为 64.64%、15.75%、15.85%、3.76%。 截止 2025 上半年，民生银行不良贷款率为 1.48%，环比小幅抬升 2bp。逾期率较2024 年末抬升 10bp，录得 2.19%。贷款拨备率 2.14%，环比+3bp；拨备覆盖率为 145.1%，环比+0.79pct。 投资建议： 民生银行 25H1 营收高增，息差企稳。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为-2.06%、+1.48%、+2.69%，对应现价 BPS：13.01、13.59、14.30元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 1,408 1,363 1,374 1,393 1,426 增长率（%） -1.16 -3.21 0.83 1.37 2.37 归属母公司股东净利润（亿元） 358 323 316 321 330 增长率（%） 1.57 -9.85 -2.06 1.48 2.69 每股收益（元） 0.82 0.74 0.72 0.73 0.75 市盈率(P/E) 5.62 6.24 6.37 6.27 6.11 市净率(P/B) 0.38 0.37 0.35 0.34 0.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%3%12%21%30%39%48%57%2024-092025-012025-05民生银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 息差企稳，营收高增 营收高增，归母净利润降幅收窄。2025 上半年，民生银行实现营收约 723.84 亿元，同比增长 7.83%，环比一季度增速提升 0.42pct。营收结构上，净利息收入 492.03 亿元（YoY+1.28%），占总营收 67.97%；非息净收入 231.81 亿元，同比增长 25.00%，结构占比较一季度减少 0.4pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为+9.98%、+11.43%,归母净利润同比增速分别为-5.13%、-4.87%。拨备计提规模较去年同期提升 57.25 亿元的同时利润增速向上小幅改善。 图 1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（23Q1-25H1） 图 3：净利息收入、非息收入占比营收（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 息差企稳。2025 上半年，民生银行净息差录得 1.39%，较 25Q1 小幅下行 2bp。生息资产收益率录得 3.23%，较 2024 年末-32bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 34bp 至 1.93%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 3.54%，较 2024 年末下行 41bp。拆放、存放同业资产平均收益率分别为 3.07%、1.40%，较 2024 年末分别下滑 17、20bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024 年末下行 17bp 至 2.76%。 计息负债方面，各项利息成本率改善