营收向上改善，资产进一步提质

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通银行（601328） 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.19 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 53,351.92 流通 A 股股本(百万股) 26,072.44 A 股总市值(百万元) 383,600.32 流通 A 股市值(百万元) 187,460.84 每股净资产(元) 12.67 资产负债率(%) 91.55 一年内最高/最低(元) 8.34/6.42 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《交通银行-季报点评:净利息收入稳定 增 长 ， 不 良 率 逐 步 下 降 》 2025-05-04 2 《交通银行-年报点评报告:营收利润正增，资产质量改善》 2025-03-24 3 《交通银行-季报点评:营收和利润均 边际改善，息差企稳》 2024-11-05 股价走势 营收向上改善，资产进一步提质 事件： 交通银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+0.77%、+1.61%；不良率、拨备覆盖率分别为 1.28%、210%。 点评摘要： 非息改善助力营收形成向上拐点。2025 上半年，交通银行实现营收约 1333.68 亿元，同比增长 0.77%，环比一季度增速提升 1.79pct。营收结构上，净利息收入852.47 亿元（YoY+1.2%），占总营收 63.92%；非息净收入 481.21 亿元，同比增长 0.02%，结构占比较一季度提升 0.3pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为-4.25%、-1.12%,归母净利润同比增速分别为+1.54%、+1.61%。 2025 上半年，交通银行净息差录得 1.21%，较 25Q1 小幅下行 2bp。生息资产收益率录得 3.04%，较 2024 年末-33bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 31bp 至 1.95%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 3.16%，较 2024 年末下行45bp。同业资产平均收益率为 2.77%，较 2024 年末下滑 31bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024 年末下行 17bp 至 3.10%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为 1.85%、1.93%、2.39%，分别较 2024 年末改善 27、45、34bp。 其它非息收入较为亮眼。非息收入方面，2025 上半年公司手续费及佣金净收入204.58 亿元，YoY-2.58%。其他非息收入提速 12.64pct 至 2.03%。其中，投资净收益 119.89 亿元，YoY-13.83%，占总营收 8.99%。 资产端：截止 2025 上半年，交通银行生息资产总计 14.92 万亿元，较 2024 年末增长 3.89%，同比增长 9.12%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+8.82%、+9.89%、+14.42%、+1.98%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 58.83%、29.63%、6.51%、5.04%。负债端：截止 2025 上半年，交通银行计息负债余额 12.04 万亿元，同比增长 6.05%，较 2024 年末增长 2.43%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+5.97%、+18.83%、+14.65%、-44.85%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为 74.78%、5.91%、17.27%、2.03%；存款占比较 2024 年末提升 1.35pct。 不良下行，拨备增厚。截止 2025 上半年，交通银行不良贷款率为 1.28%，环比-2bp。逾期率较 2024 年末上升 3bp，录得 1.41%。贷款拨备率 2.68%，环比+9bp；拨备覆盖率为 209.6%，环比+9.15pct。 投资建议： 交通银行 25H1 营收向上拐点或已现，规模稳健扩张，资产质量进一步改善。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 0.74%、2.79%、3.94%，对应现价 BPS：11.71、12.51、13.41 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 2,576 2,598 2,604 2,674 2,781 增长率（%） -5.64 0.87 0.21 2.70 4.02 归属母公司股东净利润（亿元） 927 936 943 969 1,007 增长率（%） 0.63 0.93 0.74 2.79 3.94 每股收益（元） 1.25 1.26 1.07 1.10 1.14 市盈率(P/E) 5.82 5.77 6.81 6.63 6.38 市净率(P/B) 0.59 0.56 0.62 0.58 0.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%-1%6%13%20%27%34%2024-092025-012025-05交通银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收出现向上拐点 非息改善助力营收形成向上拐点。2025 上半年，交通银行实现营收约 1333.68 亿元，同比增长 0.77%，环比一季度增速提升 1.79pct。营收结构上，净利息收入 852.47 亿元（YoY+1.2%），占总营收 63.92%；非息净收入 481.21 亿元，同比增长 0.02%，结构占比较一季度提升 0.3pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为-4.25%、-1.12%,归母净利润同比增速分别为+1.54%、+1.61%。拨备计提规模较去年同期释放约 1.43 亿元利润空间。 图 1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（23Q1-25H1） 图 3：净利息收入、非息收入占比营收（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2025 上半年，交通银行净息差录得 1.21%，较 25Q1 小幅下行 2bp。生息资产收益率录得 3.04%，较 2024 年末-33bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 31bp 至1.95%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 3.16%，较 2024 年末下行 45bp。同业资产平均收益率为 2.77%，较 2024 年末下滑 31bp。另外，