营收利润双双改善，资产质量保持稳健

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 工商银行（601398） 证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 7.38 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 269,612.21 流通 A 股股本(百万股) 269,612.21 A 股总市值(百万元) 1,989,738.13 流通 A 股市值(百万元) 1,989,738.13 每股净资产(元) 10.52 资产负债率(%) 92.09 一年内最高/最低(元) 8.36/5.45 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 联系人 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《工商银行-季报点评:短期波动不改稳健经营底色》 2025-04-30 2 《工商银行-年报点评报告:利润持续修复》 2025-04-08 3 《工商银行-季报点评:息差企稳，盈利 向 上 修 复 ， 拨 备 维 持 高 位 。》 2024-11-01 股价走势 营收利润双双改善，资产质量保持稳健 事件： 工商银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+1.57%、-1.39%；不良率、拨备覆盖率分别为 1.33%、217.71%。 点评摘要： 营收利润双双改善。2025 上半年，工商银行实现营收约 4270.92 亿元，同比增长1.57%，环比一季度增速提升 4.79pct，由负转正。其中，营收结构变化不大，净利息收入 3135.76 亿元（YoY-0.12%），占总营收比重为 73.42%；非息收入1135.16 亿元（YoY+6.54%），占总营收比重为 26.58%。2025 上半年，工商银行实现归母净利润 1681.03 亿元，同比下降 1.39%，而 2025Q1 增速为-3.99%，营收改善叠加拨备释放，利润降幅有所收窄。 受益于息差压力缓解，2025H1 工商银行净利息收入降幅明显收窄。2025 上半年，工商银行净息差录得 1.3%，较 25Q1 小幅下行 3bp。其中，生息资产收益率录得2.79%，较 2024 年下行 38bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年压降 31bp至 1.63%。 非息收入增长由负转正。2025 上半年，工商银行实现手续费及佣金净收入 670.2亿元，YoY-0.57%，降幅较一季度进一步收窄，三季度以来资本市场明显回暖，预计收窄趋势将进一步延续。2025 上半年，工商银行实现净其他非息收入 464.96亿元，其中投资净收益 328.85 亿元，YoY+52.00%，二季度或仍通过兑现部分浮盈以支撑收入增长 一季度开门红结束后，工商银行规模扩张依然提速，资产负债皆实现双位数增长。 资产端：2025 上半年末，工商银行总资产同比增长 11.0%，其中贷款、金融投资分别同比增长 8.5%、19.9%，金融投资驱动下资产规模稳步扩张。具体到贷款端，2025 上半年末对公贷款、零售贷款分别同比增长 7.5%、3.8%，同比增速较 2024年末分别-0.8pct、+0.3pct，零售信贷需求虽然偏弱，但边际略有修复。 负债端：2025 上半年末，工商银行总负债同比增长 11.4%，其中存款、发行债券、同业负债分别同比增长 8.2%、63.6%、19.7%。其中，存单大量发行之下，发行债券规模依然保持 60%+的同比增速，有效补充负债来源。存款规模增长则在零售定期、零售活期支撑下实现提速，2025 上半年末零售定期、零售活期分别同比增长 15%、9.9%。 资产质量保持稳健。2025 上半年末，工商银行不良贷款率为 1.33%，环比持平，较 2024 年末小幅改善 1bp。拨备覆盖率为 217.7%，环比一季度提升 2pct，拨备充足夯实资产质量安全垫。此外，拨贷比环比一季度小幅提升 2bp 至 2.89%。 投资建议： 作为银行业“领头雁”，工商银行扩表稳健、业绩改善，2025 年继续实施中期分红。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为-0.59%、2.61%、3.19%，对应现价 BPS：11.38、12.60、14.25 元，维持“增持”评级 风险提示：宏观经济震荡；资产质量恶化；息差压力加大。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 8,431 8,218 8,169 8,382 8,650 增长率（%） -3.73 -2.52 -0.59 2.61 3.19 归属母公司股东净利润（亿元） 3,640 3,659 3,646 3,743 3,874 增长率（%） 0.79 0.51 -0.34 2.66 3.48 每股收益（元） 1.02 1.03 1.02 1.05 1.09 市盈率(P/E) 7.23 7.19 7.21 7.03 6.79 市净率(P/B) 0.77 0.72 0.65 0.59 0.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2024-092025-012025-05工商银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 息差压力缓解，业绩增长改善 营收利润双双改善。2025 上半年，工商银行实现营收约 4270.92 亿元，同比增长 1.57%，环比一季度增速提升 4.79pct，由负转正。其中，营收结构变化不大，净利息收入 3135.76亿元（YoY-0.12%），占总营收比重为 73.42%；非息收入 1135.16 亿元（YoY+6.54%），占总营收比重为 26.58%。2025 上半年，工商银行实现归母净利润 1681.03 亿元，同比下降 1.39%，而 2025Q1 增速为-3.99%，营收改善叠加拨备释放，利润降幅有所收窄。 图 1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（23Q1-25H1） 图 3：净利息收入、非息收入占比营收（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 受益于息差压力缓解，2025H1 工商银行净利息收入降幅明显收窄。 2025 上半年，工商银行净息差录得 1.3%，较 25Q1 小幅下行 3bp。其中，生息资产收益率录得 2.79%，较 2024 年下行 38bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年压降 31bp至 1.63%。分细项看： 生息资产端，2025H1 贷款收益率为 2.92%，较 2024 年下行 48bp，仍是拖累资产端收益的主要原因。此外，受今年一季度债市大幅调整影响，金融投资收益率较 2024 年下行31bp 至 2.81%。 计息负债端，各项利息成本率改善较为