收入略超预期，现金流表现优异

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%五粮液食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）128.87总股本/流通股本（亿股）38.82 / 38.81总市值/流通市值（亿元）5,002 / 5,00252 周内最高/最低价164.05 / 107.69资产负债率(%)27.5%市盈率15.70第一大股东宜宾发展控股集团有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com五粮液(000858)收入略超预期，现金流表现优异l投资要点公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润527.71/194.92/194.8 亿元，同比+4.19%/+2.28%/+2.86%。25H1，公司毛利率/归母净利率为 76.83%/36.94%，分别同比-0.53/-0.69pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.23%/3.25%/0.4%，分别同比-0.37/-0.19/+0.08pct。25H1 销售收现 694.67 亿元，同比39.92%，经现净额 311.37 亿元，同比增长 131.88%。25H1 末合同负债（预收款）100.77 亿元，同比增加 19.20 亿元、环比减少 0.89 亿元（去年同口径环比增加 31.10 亿元）。25H1 公司毛利率略有下滑，主因酒类产品结构承压，均价有所下滑。预计上半年 1618 和 39 度五粮液增速快于平均水平。现金流表现良好，主因上半年货款中现金收取比例较高，去年同期银行承兑汇票收取比例较高。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润158.31/46.32/46.18 亿元，同比 0.1%/-7.58%/-5.75%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 74.69%/29.26%，分别同比-0.32/-2.43pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 18.88%/4.22%/0.68%，分别同比 1.54/-0.04/0.2pct。单二季度销售费用率提升明显，预计主因公司在销售承压的环境下加大了促销投入力度。分产品看，25H1 五粮液/其他酒分别实现营收 409.98/81.22 亿元，同比 4.57%/2.73%。25H1 五粮液/其他酒分别实现销量 2.73/8.60万吨，同比 12.75%/58.81%；吨价 150.30/9.44 万元，同比-7.25%/-35.31% 。 分 地 区 看 ， 25H1 东 部 / 南 部 / 北 部 分 别 实 现 营 收201.09/218.86/71.24 亿元，同比 7.88%/1.93%/1.82%。产品端，上半年公司完成饮用型一帆风顺、祝君金榜题名等新产品上市，加快推进 29 度五粮液上市发布；第八代五粮液在千元价位段市场份额最稳定；五粮液 1618、39 度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长；经典五粮液全力打造北京、上海、成都、广州、深圳等样板市场。渠道端，公司新增进货终端 7990 家；抢抓宴席消费场景，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，服务消费者超过 283 万人次；成功开发企业型客户 60 家；持续推进“三店一家”建设，合计新增 242 家，填补 18 个空白区县；在 20 个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。25H1 五粮液经销商数量 2510 家，同比减少 20 家；五粮浓香经销商数量 1077 家，同比增加 127 家。l盈利预测与投资评级预计公司 2025-2027 年实现营收 901.51/939.63/1006.81 亿元，同 比 增 长1.09%/4.23%/7.15% ； 实 现 归 母 净 利 润315.08/329.13/357.03 亿元，同比增长-1.08%/4.46%/8.48%，对应发布时间：2025-09-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2EPS 为 8.12/8.48/9.20 元，对应当前股价 PE 为 16/15/14 倍，公司 25年预期股息率达到 4.41%，维持“买入”评级。l风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）8929029401007增长率(%)7.091.094.237.15EBITDA（亿元）425.18410.81430.20464.30归属母公司净利润（亿元）318.53315.08329.13357.03增长率(%)5.44-1.084.468.48EPS(元/股)8.218.128.489.20市盈率（P/E）15.7815.9615.2814.08市净率（P/B）3.773.523.293.08EV/EBITDA9.818.768.107.70资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入8929029401007营业收入7.1%1.1%4.2%7.1%营业成本205212221235营业利润5.2%-0.9%4.4%8.5%税金及附加130132137147归属于母公司净利润5.4%-1.1%4.5%8.5%销售费用107112115120获利能力管理费用36363740毛利率77.1%76.5%76.5%76.7%研发费用4555净利率35.7%34.9%35.0%35.5%财务费用-28-29-29-32ROE23.9%22.1%21.6%21.9%资产减值损失0000ROIC22.6%20.7%20.2%20.3%营业利润442438458496偿债能力营业外收入0000资产负债率27.5%20.1%19.5%1.3%营业外支出1111流动比率3.254.474.64104.65利润总额442437457495营运能力所得税110108113123应收账款周转率2229.552158.861992.994184.35净利润332329343373存货周转率1.151.161.181.19归母净利润319315329357总资产周转率0.500.480.490.54每股收益（元）8.218.128.489.20每股指标（元）资产负债表每股收益8.218.128.489.20货币资金1274127813931302每股净资产34.3436.7739.3242.07交易性金