收入利润齐创新高，WiFi6E计划下半年量产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市乐鑫科技（688018.SH）收入利润齐创新高，WiFi6E 计划下半年量产核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价217.61 元总市值/流通市值34100/34100 百万元52 周最高价/最低价290.00/88.33 元近 3 个月日均成交额702.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐鑫科技（688018.SH）-毛利率持续优化提升，布局 WiFi7 与AP 开拓新市场》 ——2025-03-27《乐鑫科技（688018.SH）-3Q24 收入再创新高，生态影响力持续扩大》 ——2024-11-14《乐鑫科技（688018.SH）-一季度净利润实现同环比增长》 ——2024-04-23《乐鑫科技（688018.SH）-盈利能力显著恢复，看好处理和连接芯片新品》 ——2024-03-242025 上半年营收同比增长 35.35%，归母净利润同比增长 72.29%。公司发布2025 年半年度报告，实现营业收入 12.46 亿元，同比增加 35.35%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比增加 72.29%；扣非归母净利润 2.39 亿元，同比增加 64.22%。其中，2Q25 实现收入 6.88 亿元(YoY +29.02%，QoQ +23.28%)，归母净利润 1.68 亿元(YoY +71.45%，QoQ +78.82%)。收入利润齐创新高，2Q 毛利率环比提升。二季度公司营业收入创下历史新高，并实现同环比稳步增长，收入增长的主要来源是下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近年的新增潜力客户逐步放量。收入结构上，上半年芯片收入占比为 38.9%，模组收入占比为 60.5%，相对较低毛利率的模组业务占比同比提升的同时，综合毛利率也从 43.2%提升至 45.2%，单二季度毛利率达到 46.7%。应用端方面，智能家居仍然是主要收入来源，但非智能家居领域增速更高，能源管理、工业控制等维持较高增速，AI 玩具、音乐教育、智慧农业等新兴领域开始萌芽。上半年研发费用同比增长 22.66%，在收入增速高于费用增速时，经营杠杆效应推动利润迅速提升。Wi-Fi6E 下半年有望正式量产，开发者社群持续扩大。公司在 Wi-Fi MCU 市场中出货量全球第一，在大 Wi-Fi 市场位居全球第五。公司逐步丰富产品矩阵，除手机以外的领域都将成为 Wi-Fi 产品线新的目标市场，市场容量扩大至现有的 2.5 倍。ESP32-C6 可提供 2.4GHz Wi-Fi 6，其低功耗表现出众，帮助拓展电池或储能设备驱动的应用。4 月公司宣布 ESP32-C5 全面进入量产，C5 作为行业首款 2.4&5GHz 双频 Wi-Fi 6 的 RISC-V SoC，是公司在自研高频 Wi-Fi 上的重大突破。6 月公司宣布首款支持 Wi-Fi 6E 的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于 2025 年下半年正式量产；同时，C61 也已全面进入量产，集成 2.4GHz Wi-Fi 6 与 BLE5 满足高速连接与低功耗的双重需求。开发者社群方面，上半年 GitHub 项目数量总计 15.13 万，reddit 小组会员13.3 万，B 站最热视频播放量 132.1 万。M5Stack 保持快速创新节奏，每周上新一款硬件，产品组合中已有 300 多个 SKU。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在 WiFi MCU 与 SoC 领域的竞争力及领先优势，下半年 WiFi6E 的量产发布将进一步完善公司产品矩阵。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 5.52/7.14/9.01 亿元（前值4.82/6.16/7.99 亿元），当前股价对应 PE 分别为 68.4/52.1/41.0 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4332,0072,6663,4064,301(+/-%)12.7%40.0%32.8%27.8%26.3%净利润(百万元)136339552714901(+/-%)40.0%149.1%62.7%29.3%26.2%每股收益（元）1.693.023.524.565.75EBITMargin4.0%12.7%18.5%19.0%19.2%净资产收益率（ROE）7.1%15.8%21.4%22.9%23.6%市盈率（PE）129.172.061.747.837.9EV/EBITDA232.188.668.452.141.0市净率（PB）9.1911.3613.2410.928.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物46467467610001218营业收入14332007266634064301应收款项303377500666819营业成本8521126149319132416存货净额2424866587431017营业税金及附加6391112其他流动资产116249350382