三季报点评：三季度业绩表现亮眼，紫金黄金国际上市后有望带来估值提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月22日优于大市紫金矿业（601899.SH）——三季报点评三季度业绩表现亮眼，紫金黄金国际上市后有望带来估值提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.05 元总市值/流通市值618691/618691 百万元52 周最高价/最低价32.65/15.00 元近 3 个月日均成交额6298.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：金矿量价齐增推升业绩，黄金分拆上市有望带来估值重估》 ——2025-08-27《紫金矿业（601899.SH）财报点评：矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破 100 亿元》 ——2025-04-13《紫金矿业（601899.SH）年报点评：经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶》 ——2025-03-23《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：量价齐增持续兑现高利润弹性，新项目建设有序推进》 ——2024-10-20《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：成本控制卓有成效，量价齐增兑现高利润弹性》 ——2024-08-25公司发布三季报：前三季度实现营收 2542 亿元，同比+10.33%；实现归母净利润378.64 亿元，同比+55.45%；实现扣非净利润341.27 亿元，同比+43.71%。公司于 25Q3 实现营收 864.89 亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润 145.72 亿元，同比+57.14%，环比+11.02%；实现扣非净利润 125.03 亿元，同比+50.37%，环比+6.47%。公司三季度业绩表现亮眼。核心矿产品产量方面：今年前三季度，矿产金产量为 64.95 吨，同比+19.68%，完成全年产量计划的 76.41%；矿产铜产量为 82.99 万吨，同比+5.12%，完成全年产量计划的 72.17%；矿产锌产量为 27.11 万吨，同比-12.46%；矿产银产量为 335.35 吨，同比+1.28%；碳酸锂产量为 1.1 万吨，碳酸锂产能逐步进入到放量阶段。公司矿产金产量实现高速增长，这主要是得益于在前几年有非常多的金矿项目的并购，因此在金价不断创历史新高的背景下，Q3 金矿量价齐增，是推动业绩同比和环比大幅提升的核心因素。核心矿产品成本方面：今年前三季度，矿产金单位营业成本为 268.45 元/克，同比+17.14%；矿产铜单位营业成本 24636 元/吨，同比+9.15%；矿产锌单位营业成本为 10096 元/吨，同比+17.60%；矿产银单位营业成本 2.05 元/克，同比+10.81%。综合来看公司成本压力有所提升。经营亮点：①在并购方面，今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿四项重大项目的收购和交割；②紫金黄金国际 9 月 30 日成功于香港联交所主板挂牌上市，以 71.59 港元/股的价格发行 4.01 亿股(含超额配售权)，募资总额约 287 亿港元。紫金黄金国际今年前三季度矿产金产量为 32.08 吨，同比+11.07%，实现归母净利润 9.05 亿美元(折合人民币 64.84 亿元)，Q3 实现归母净利润3.85 亿美元(折合人民币 27.57 亿元)。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。基于前三季度业绩表现，上调公司盈利预测。预计公司 2025-2027 年营收为3778/4257/4456(原预测 3651/3817/4005)亿元，同比增速 24.4%/12.7%/4.7%；归母净利润为514.83/635.59/698.64(原预测460.63/526.55/584.84)亿元，同比增速 60.6%/23.5%/9.9%；摊薄 EPS 为 1.94/ 2.39/2.63 元，当前股价对应 PE 为 15.5/12.6/11.4X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)293,403303,640377,804425,704445,603(+/-%)8.5%3.5%24.4%12.7%4.7%净利润(百万元)21,11932,05151,48363,55969,864(+/-%)5.4%51.8%60.6%23.5%9.9%每股收益（元）0.801.211.942.392.63EBITMargin10.8%15.1%17.7%19.9%21.0%净资产收益率（ROE）19.6%22.9%29.3%28.8%26.0%市盈率（PE）37.524.915.512.611.4EV/EBITDA24.018.212.49.99.0市净率（PB）7.365.714.543.632.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 三季度实现归母净利润约 146 亿元，环增约 11%公司发布 2025 年三季报：前三季度实现营收 2542 亿元，同比+10.33%；实现归母净利润 378.64 亿元，同比+55.45%；实现扣非净利润 341.27 亿元，同比+43.71%；实现经营活动产生的现金流量净额 521.07 亿元，同比+44.31%。其中，公司于 25Q3实现营收 864.89 亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润 145.72 亿元，同比+57.14%，环比+11.02%；实现扣非净利润 125.03 亿元，同比+50.37%，环比+6.47%。公司三季度业绩表现非常亮眼。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面：今年前三季度，矿产金产量为 64.95 吨，同比+19.68%，已完成全年产量计划的 76.41%，其中 25Q1/Q2/Q3 产量分别为 19.07/22.12/23.76吨，25Q3 环比+7.40%。今年前三季度，矿产铜产量为 82.99 万吨，同比+5.12%，完成全年产量计划的 72.17%，其中 25Q1/Q2/Q3 产量分别为 28.76/27.93/26.31万吨，25Q3 环比-5.81%，环比下降主要原因是刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响。今年前三季度，矿产锌产量为 27.11 万吨，同比-12.