立式炉与PVD出货量破千台，新产品布局完善平台化战略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市北方华创（002371.SZ）立式炉与 PVD 出货量破千台，新产品布局完善平台化战略核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价372.50 元总市值/流通市值268797/268581 百万元52 周最高价/最低价490.03/278.13 元近 3 个月日均成交额2417.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北方华创（002371.SZ）-发布离子注入机并购芯源微，设备平台化战略凸显》 ——2025-05-05《北方华创（002371.SZ）-一季度净利润同比增长 90%，平台型龙头受益扩产加速》 ——2024-05-06上半年营收同比增长 29.51%，归母净利润同比增长 14.97%。公司发布 2025年半年度报告，上半年实现营收 161.42 亿元(YoY +29.51%)，归母净利润32.08 亿元(YoY +14.97%)，扣非后归母净利润为 31.81 亿元（YoY +20.17%）。其中，单二季度实现营收 79.36 亿元(YoY +21.84%，QoQ -3.30%)，归母净利润 16.27 亿元(YoY -1.47%，QoQ +2.95%)。电子装备业务稳健增长，盈利能力保持稳定。2025 上半年，公司业绩增长主要得益于电子工艺装备业务的强劲驱动，该业务板块实现营收 152.58 亿元，同比增长 33.89%，占总收入比重提升至 94.53%。电子元器件营收 8.58 亿元，同比下滑 17.47%，占总营收 5.37%，而其他业务占比 0.1%达到 0.16 亿元。盈利能力方面。上半年公司整体毛利率为 42.17%，同比有所下滑，主要因电子工艺装备与电子元器件两大业务毛利率均出现下降，其中核心的电子工艺装备业务毛利率为 41.70%(YoY -2.93pp)，电子元器件毛利率为 50.43%(YoY-6.96pp)，单二季度净利率为 20.59%。此外，公司存货达到 311.39 亿元，环比增长 23.51%，主要为满足未来订单交付需求，为后续收入确认提供有力支撑。公司合同负债余额约 50.05 亿元，环比减少 12.99%。新产品相继补全平台化布局，三大主力设备出货量突破千台。上半年公司刻蚀设备收入超 50 亿元，薄膜沉积设备收入超 65 亿元，热处理设备收入超 10亿元，湿法设备收入超 5 亿元。其中，立式炉和物理气相沉积(PVD)分别迎来第 1000 台整机交付里程碑，加上前期达成目标的刻蚀设备，三大主力装备均已突破 1000 台。同时，公司积极投入研发，上半年投入研发费用 29.15亿元(YoY +30.01%)，发布离子注入设备、电镀设备、先进低压化学气相硅沉积立式炉、金属有机物化学气相沉积设备等新产品。此外，上半年公司完成对沈阳芯源微的并购，丰富了在涂胶显影、前道清洗、键合和解键合等领域设备的布局。投资建议：国产半导体设备平台化龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体设备平台龙头，首次发布离子注入与电镀产品，与原有产品线形成协同。同时通过外延并购芯源微，进一步完善平台化布局。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 77.77/98.92/123.98 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34.6/27.2/21.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,07929,83838,57148,18959,675(+/-%)50.3%35.1%29.3%24.9%23.8%净利润(百万元)389956217777989212398(+/-%)65.7%44.2%38.3%27.2%25.3%每股收益（元）7.3510.5310.7813.7117.18EBITMargin16.3%19.2%22.1%22.5%22.9%净资产收益率（ROE）16.0%18.1%20.4%21.0%21.4%市盈率（PE）50.735.434.627.221.7EV/EBITDA54.034.732.226.221.7市净率（PB）8.116.407.045.724.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速（亿元，%）图2：公司季度营业收入及同比增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）图4：公司季度归母净利润及同比增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1245112347152282113429053营业收入2207929838385714818959675应收款项4777697790191126813954营业成本1300517051220882744133794存货净额1699223479298563709945762营业税金及附加167178292339409其他流动资产40053408440555036817销售费用10841085154319282387流动资产合计3822646211585087500495585管理费用17522111250230793769固定资产53806397749184339195研发费用2475