二季度利润增长强劲，看好公司长期增长空间

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 豪威集团（603501.CH）：二季度利润增长强劲，看好公司长期增长空间 我们略微调整豪威集团 2025、2026 年盈利预测，并上调目标价至人民币 167.4 元，潜在升幅 17%，维持“买入”评级。 • 重申豪威集团的“买入”评级：豪威集团的二季度以及上半年财报再次验证其强势产品周期逻辑。公司持续加大研发投入。首先，公司汽车 CIS 强劲增长，上半年收入占比在 CIS 板块中达 37%，几乎与手机 CIS 收入占比相当。其次，手机 CIS 产品有望在今年进入新品迭代期，为下半年以及明年增长奠定基础。第三，公司在 IoT，包括运动相机、全景相机等领域，享受行业增长以及份额提升双重红利。最后，公司大力投入车载模拟类产品，有望再次打开成长空间。目前公司市盈率为 31.5x，估值具备上行空间。 • 二季度业绩大体符合市场预期：今年二季度，豪威集团收入达到人民币 74.8 亿元，同比增长 16%，环比增长 16%。公司毛利率为 30.0%，同比下降 0.2 个百分点，环比下降 1 个百分点，大体保持稳定。营业费用率同环比改善。公司营业利润和净利润分别为 12.3 亿和 11.6亿元，均实现同环比均大幅增长。今年上半年，汽车、医疗、其他（含 IoT）等三个板块收入分别同比增长 32%、48%、205%，增长强劲。根据二季度业绩以及展望，我们略微调整 2025 年和 2026 年的盈利预测。 • 业绩会要点及展望：1）保持高强度的研发投入，保持技术领先和产品迭代。2）公司在 CIS 目标达到全球领先地位。随着新品迭代和客户导入，手机 CIS 和汽车 CIS 都有成长空间。3）大力布局汽车模拟产品，其市场规模有望接近摄像头芯片需求规模。4）积极布局端侧 AI。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 1.8%的无风险利率，并假设豪威集团 2030-2034 年的成长率为 20%-25%，永续增长率为 3%，WACC 是13.0%。我们得到目标价人民币 167.4 元，对应 2025 年市盈率 46.0x。 • 投资风险：全球宏观政策波动影响全国经济增长；智能手机、新能源车等终端需求增长不如预期，手机或汽车摄像头高端 CIS 需求弱于预期。上游成本增长，公司产品价格上行动能不足。行业竞争加剧，公司毛利率承压。新业务投入较大，拖累业绩表现，或新品产能准备不足无法满足需求。半导体周期下行，公司业务增长乏力。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入净额 21,021 25,731 31,630 38,368 44,860 总收入同比增速 5% 22% 23% 21% 17% 毛利率 21.8% 29.4% 30.4% 30.9% 30.6% 归母净利润 556 3,323 4,387 5,517 6,446 净利润同比增速 (44%) 498% 32% 26% 17% 目标市盈率 (x) 356.2 60.4 46.0 36.6 31.3 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 豪威集团（603501.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 9 月 1 日 评级 目标价（人民币） 167.4 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（人民币） 143.23 52 周内股价区间（人民币） 81.41-161.96 总市值（百万人民币） 172,737 近 90 日日均成交额（百万人民币） 2,136 注：截至 2025 年 8 月 29 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 8 月 29 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 128.2CNY 186.0CNY 143.2CNY 167.4(40%)(20%)0%20%40%60%050100150200豪威集团（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-09-01 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E 营 业 收 入 21,021 25,731 31,630 38,368 44,860 货币资金和受限制资金 9,086 10,185 13,804 18,609 24,225 销货成本 (16,446) (18,154) (22,008) (26,515) (31,127) 应收账款和应收票据 4,057 3,988 4,412 4,817 5,069 毛 利 润 4,574 7,576 9,622 11,853 13,733 存货 6,322 6,956 8,011 8,687 9,178 经 营 支 出 (3,325) (3,927) (4,569) (5,384) (6,204) 其他流动负债 800 674 446 331 274 研发费用 (2,234) (2,622) (3,137) (3,750) (4,320) 流 动 资 产 合 计 20,264 21,804 26,673 32,444 38,746 销售费用 (467) (557) (615) (702) (809) 物业、厂房及设备 3,490 3,659 4,