ASIC业务在手订单充足，4G八核8662首发G9智能机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市翱捷科技-U（688220.SH）ASIC 业务在手订单充足，4G 八核 8662 首发 G9 智能机核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价104.91 元总市值/流通市值43884/37810 百万元52 周最高价/最低价122.40/28.70 元近 3 个月日均成交额813.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《翱捷科技-U（688220.SH）-一季度业绩符合预期，毛利率显著改善》 ——2025-05-05《翱捷科技-U（688220.SH）-蜂窝基带平台厚积薄发，智能手机主控厉兵秣马》 ——2025-01-252025 上半年营收同比增长 14.67%，归母净利润同比减亏。公司发布 2025 年半年度报告，1H25 实现营收18.98 亿元(YoY +14.67%)，实现归母净利润-2.45亿元(YoY +7.29%)，同比减亏约 0.2 亿元，若扣除股份支付影响，归母净利润为-1.61 亿元。单二季度营收为 9.88 亿元(YoY +19.76%，QoQ +8.59%)，归母净利润-1.23 亿元(YoY +11.66%，QoQ -0.76%)，其中，芯片产品销售7.97 亿，半导体 IP 授权 0.9 亿，芯片定制业务 0.64 亿，其他业务 0.38 亿。4G 蜂窝物联网同比增长超 30%，智能 SoC 全年出货量有望成倍增长。公司上半年蜂窝基带占比超过 85%，销量同比增长超 50%，收入增长超 30%（一季度同比增长超 20%），毛利增长超 60%。根据 TSR 统计，公司 2024 年在 Cat.1 bis领域市占率接近 50%，1H25 公司 4G Cat.1 出货量同比增长超过 50%，且二季度环比增长超过40%。4G Cat.4出货量同比增长约35%，三季度搭载公司Cat.4模组的车型将量产并出口至欧洲。Cat.7 产品已导入中兴、TCL、TPLINK 等，并推出 CPE 等终端产品。智能 SoC 在手订单充足，全年出货量较 2024 年预计成倍增长。全球首款 RedCap+Android 平台 ASR8603，目前处于客户 designin 阶段，预计终端产品将于今年第四季度上市。近期，搭载 4G 八核 ASR8662的首发智能手机 G-Tab G9 正式发布，G-Tab 产品在中东、北非等市场广受欢迎。ASIC 在手订单充足，已承接多项一线头部客户项目。上半年公司芯片定制及IP 授权服务合计约 1.44 亿元，较 1H24 的 2.87 亿元同比减少 1.43 亿元，主要因 1）前两年公司将 ASIC 资源倾向于自研芯片，2）ASIC 订单交付周期通常在 1.5 年左右。不过，自 2H24 开始，ASIC 定制市场空间显著扩大，公司快速响应需求，在智能穿戴/眼镜、端侧 AI 及 RISC-V 芯片等领域积极布局，目前在手订单充足。同时，针对海外算力限制新规，公司通过技术创新与新型架构设计，在合规基础上为系统厂商提供 ASIC 服务，并已承接多项头部客户订单。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在蜂窝基带芯片领域的稀缺性和竞争优势，智能终端芯片产品持续发布产品导入各类手机客户，ASIC业务占据优势卡位顺应 AI 产业化趋势。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润-4.77/0.40/1.91 亿元（25-27 年前值-4.09/0.46/2.09 亿元），维持“优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降风险；新产品开发滞后风险；地缘政治风险；先进制程产能受限风险；公司持续亏损风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,6003,3864,2055,5947,079(+/-%)21.5%30.2%24.2%33.0%26.5%净利润(百万元)-506-693-47740191(+/-%)-101.1%-37.0%31.1%108.3%384.1%每股收益（元）-1.21-1.66-1.140.090.46EBITMargin-24.9%-18.6%-12.2%0.3%3.3%净资产收益率（ROE）-8.0%-12.2%-9.2%0.8%3.5%市盈率（PE）-86.8-63.3-91.91109.4229.2EV/EBITDA-93.1-104.3-97.5642.5156.8市净率（PB）6.907.728.438.378.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物25492623227822782278营业收入26003386420555947079应收款项283368457609770营业成本19672601323042745221存货净额14801351247632732862营业税金及附加52577其他流动资产181336316455603销售费用32311017(1)流动资产合计63975473633274267334管理费用127140137117116固定资产125112227345433研发费用11161242133711601