息差有望企稳，拨备维持高位

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 邮储银行（601658） 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.09 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 100,238.89 流通 A 股股本(百万股) 67,122.40 A 股总市值(百万元) 610,454.82 流通 A 股市值(百万元) 408,775.39 每股净资产(元) 8.23 资产负债率(%) 93.73 一年内最高/最低(元) 6.40/4.45 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《邮储银行-季报点评:非息收入亮眼，资负规模扩张》 2025-05-01 2 《邮储银行-年报点评报告:净利息收入拉动营收回暖》 2025-04-12 3 《邮储银行-季报点评:营收持续正增长 ， 归 母 净 利 润 增 速 转 正 》 2024-11-06 股价走势 息差有望企稳，拨备维持高位 事件： 邮储银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+1.50%、+0.85%；不良率、拨备覆盖率分别为 0.92%、260%。 点评摘要： 营收拐点或已现。2025 上半年，邮储银行实现营收约 1794.46 亿元，同比增长1.50%，环比一季度增速提升 1.57pct。营收结构上，净利息收入 1390.58 亿元（YoY-2.67%），占总营收 77.49%；非息净收入 403.88亿元，同比增长 19.09%，结构占比较一季度减少 0.4pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为+6.2%、+14.62%,归母净利润同比增速分别为-2.62%、+0.85%。拨备计提规模较去年同期提升 55.86 亿元的同时利润增速向上改善。 息差有望企稳。2025 上半年，邮储银行净息差录得 1.7%，较 25Q1 小幅下行 1bp。生息资产收益率录得 2.95%，较 2024 年末-37bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年末压降 21bp 至 1.26%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 3.30%，较 2024 年末下行48bp。同业资产平均收益率为 2.11%，较 2024 年末下滑 45bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024 年末下行 24bp 至 2.82%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为 1.23%、1.58%、2.65%，分别较 2024 年末改善 21、32、46bp。 非 息 收 入 方 面 ， 2025 上 半 年 公 司 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 169.18 亿 元 ，YoY+11.59%；投资净收益 197.5 亿元，YoY+64.64%，占总营收 11.01%。 资产端：截止 2025 上半年，邮储银行生息资产总计 17.95 万亿元，较 2024 年末增长 6.55%，同比增长 10.83%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+10.50%、+8.96%、+47.96%、-1.52%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 51.87%、34.39%、6.56%、7.18%,贷款占比较 2024 年末提升 0.32pct。负债端：截止 2025 上半年，邮储银行计息负债余额 16.92 万亿元，同比增长 10.59%，较 2024 年末增长 6.17%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+8.35%、+100.33%、+93.15%、-12.48%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为 95.21%、1.57%、3.07%、0.16%。 截止 2025 上半年，邮储银行不良贷款率为 0.92%，环比小幅抬升 1bp。逾期率较2024 年末小幅抬升 5bp，录得 1.24%。贷款拨备率 2.39%，环比-3bp；拨备覆盖率为 260.4%，环比-5.78pct。 投资建议： 邮储银行 25H1 营收向上改善，息差有望企稳。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 0.74%、2.76%、3.77%，对应现价 BPS：7.28、7.64、7.97元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 3,425 3,488 3,529 3,658 3,820 增长率（%） 2.25 1.83 1.18 3.65 4.44 归属母公司股东净利润（亿元） 863 865 871 895 929 增长率（%） 1.23 0.24 0.74 2.76 3.77 每股收益（元） 0.87 0.87 0.73 0.75 0.77 市盈率(P/E) 6.94 6.93 8.33 8.10 7.81 市净率(P/B) 0.76 0.72 0.83 0.79 0.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%1%7%13%19%25%31%37%2024-092025-012025-05邮储银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 息差有望企稳，营收小幅改善 营收小幅改善。2025 上半年，邮储银行实现营收约 1794.46 亿元，同比增长 1.50%，环比一季度增速提升 1.57pct。营收结构上，净利息收入 1390.58 亿元（YoY-2.67%），占总营收 77.49%；非息净收入 403.88 亿元，同比增长 19.09%，结构占比较一季度减少 0.4pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为+6.2%、+14.62%,归母净利润同比增速分别为-2.62%、+0.85%。拨备计提规模较去年同期提升 55.86 亿元的同时利润增速向上改善。 图 1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（23Q1-25H1） 图 3：净利息收入、非息收入占比营收（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 息差有望企稳。2025 上半年，邮储银行净息差录得 1.7%，较 25Q1 小幅下行 1bp。生息资产收益率录得 2.95%，较 2024 年末-37bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 21bp 至 1.26%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 3.30%，较 2024 年末下行 48bp。同业资产平均收益率为 2.11%，较 2024 年末下滑 4