2020年股市流动性展望：内资加速入市，再融资全面回暖

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 深度报告 内资加速入市，再融资全面回暖 2020 年1 月6 日 ——2020年股市流动性展望 相关报告 1．《换挡资产荒，峰峦入莽苍——A 股 2020 年度投资展望》 2.《政策转暖，供需改善——2019 年股市流动性展望》 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清（研究助理） tujingqing@cmschina.com.cn 2020年货币政策有望延续温和宽松的格局，在稳增长和引导融资成本下行的诉求下，长期利率易下难上，尤其待通胀压力缓解后，货币政策空间打开。在当前低利率低社融增速的资产荒环境下，居民资金有望加速入市，且中长期资金继续扩张。与此同时，随着资本市场改革推进及并购重组、再融资政策放松，定增迎来向上拐点。基于以上逻辑测算，2020年A股资金净流入规模可能达到近5000亿元。 ❑ 2020 年货币政策定调相对积极，有望继续呈现温和宽松格局。2019 年 12 月中央经济工作会议对未来一年经济工作的总要求是“稳字当头”，定调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，意味着在经济下行压力下，货币政策易松难紧。同时要保持宏观杠杆率基本稳定，货币政策更多是托底和非扩张性的，进行强刺激的概率不大，具体力度或年内灵活调整。 ❑ 2020 年在稳增长和引导融资成本下行的诉求下，长期利率易下难上，有望持续低位。中美经贸磋商的积极进展缓解人民币汇率压力，全球货币政策大概率延续宽松。国内而言，预计 2020 年上半年通胀压力较大的阶段货币政策仍以结构性宽松为主，下半年随着稳增长的压力增大，通胀缓解，货币政策的空间打开，可能下调 MLF 利率以降低银行负债成本，届时长期利率易下难上。 ❑ 低利率低社融增速的资产荒环境下居民资金有望加速入市。2020 年国内会呈现低社融增速低利率的环境，信托、固收产品、理财及货基等收益率会继续下行，房住不炒对房产投资收益形成明显制约，由此股票吸引力提升，带动居民资金加速入市。不仅可能看到散户交易更加活跃，银证转账、融资余额扩张；并且居民资金会成为公募、保险、理财等中长线资金扩张的源泉。 ❑ 政策引导叠加低利率环境，中长线资金有望继续扩张，改善 A 股投资者格局。一方面，公募基金是银行理财子公司、保险、养老金等间接投资股市的重要渠道，这些机构资金的扩张将带动公募基金规模的扩张，长线资金之间形成正向反馈作用。另一方面，低利率环境可能倒逼保险、养老金等成本约束机构适当提高权益投资比例，为 A 股贡献稳定增量资金。 ❑ 境外资金方面，进入 2020 年以后，A 股在国际指数扩容进程暂缓，参考中国台湾和韩国市场的经验，预计 2020 年外资整体净流入规模下降。不过考虑到全球利率环境和目前 A 股估值优势，境外资金仍有动力继续流入 A 股。 ❑ 融资方面，IPO 继续扩大，定增迎来向上拐点。创业板改革和科创板稳步推进，有望带动 IPO 提升。2019 年 10 月并购重组政策修订，对创业板借壳以及配套融资的相关政策有所放松，再加上再融资定价和减持规则拟放松，有利于带动定增市场回暖。 ❑ 在股东减持改善现金流、解禁规模大、市场上涨后股东减持动力强等多因素影响下，2019 年重要股东净减持规模创历史新高。进入 2020 年以后，限售解禁规模仍比较高，会造成一定减持压力。但另一方面，考虑到企业盈利会逐渐修复，通过减持改善现金流的需求减弱，并且重要股东增持可能会有所增加，预计 2020 年的减持规模不会超过 2019 年。 ❑ 在以上逻辑和假设条件下进行测算，2020 年 A 股资金净流入规模可能达到近5000 亿元，尤其下半年可能触发居民资金加速入市，增量资金规模逐渐加大。 ❑ 风险提示：海外市场大幅波动；中美关系恶化；政策支持不及预期。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目 录 一、2019 年货币政策及宏观流动性回顾 ...................................................... 5 二、2020 年宏观流动性展望 ........................................................................ 7 1、政策定调积极，“稳”字当头............................................................. 7 2、经济下行压力犹存 .......................................................................... 7 3、汇率掣肘减弱，全球宽松有望延续 ................................................. 9 4、通胀压力缓解后有望打开货币政策空间 ....................................... 10 5、引导融资成本下行 ......................................................................... 11 三、2019 年股市流动性有哪些超预期变量？ ............................................ 12 1、融资资金增量创 2015 年以来新高 ................................................ 12 2、北上资金“高抛低吸” ..................................................................... 12 3、股东净减持规模创新高 ................................................................ 13 4、定增继续下滑，可转债供给加速 .................................................. 15 四、资产荒推动居民资金入市 .................................................................... 16 五、政策引导中长期资金入市，改善投资者格局 ....................................... 18 1、银行理财子公司：重塑资管格局 .................................................. 18 2、保险机构：权益投资比例提高值得期待，关注 IFRS9 影响 .......... 21 3、养老金：国资划转社保全面推开，养老金加速入市 ...................... 23 4、外资：扩容进程暂缓，中长期流入趋势不变 ....................