2020年A股上市公司盈利和估值展望：盈利调整充分，平稳复苏在即

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 定期报告 盈利调整充分，平稳复苏在即 2020 年1 月8 日 ——2020年A股上市公司盈利和估值展望 —— 相关报告 《换挡资产荒，峰峦入苍茫——A 股2020 年度投资策略展望》 《盈利寻底，静待转机——2019 年上市公司业绩展望》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 耿睿坦（研究助理） gengruitan@cmschina.com.cn 目前A股业绩修复已经进行的较为充分，整体盈利增速难以在短期内实现较大幅度的好转，但是部分中下游行业以及新兴产业会存在结构性的盈利改善，从而实现盈利的缓慢复苏。短期内平稳的基本面预期和向好的流动性水平是有利于估值提升的，长期来看投资者预期将会引导未来估值体系中行业的市值和估值出现明显调整，A股的估值体系将会更加成熟。 ❑ 整体 A 股盈利下修充分，逐渐进入缓慢复苏阶段：2020 年在国内房地产投资和销售下行压力较大，制造业企业产能扩张意愿不强，海外全球经济继续下行限制外需等因素叠加的背景下，经济增速面临新一轮换挡，预计中长期内未来经济增速中枢可能会下一个台阶，但增速换挡的过程是相对缓和的。这与 2012-2013 年所经历的经济增速换挡具有相似之处，并且均伴随着新一代通讯技术的到来。在本轮盈利下行周期中，A 股业绩修复已经进行的较为充分。预计 2020 年全部 A 股/非金融 A 股 2020 年净利润累计同比增速分别为 6.6%/9.7%；2019 年四季度依然是 ROE 向下探底的过程，可能在 2020年二季度或三季度达到谷底。 ❑ 基于中观景气演绎判断大类行业盈利趋势：预计资源品行业的盈利增长将处于低位运行的态势。目前制造业投资的持续降温以及过往新建产能产能逐渐投入使用带动行业盈利已经出现明显改善。在整体通胀可控的情况下，消费服务行业的营收和业绩也将保持平稳增长；房地产竣工逐渐回暖将拉动可选消费可能会出现一定程度的复苏。未来信息科技行业的盈利增长点将会集中在 5G 智能手机换机潮、车联网技术、智能家居、金融 IT 等方面，2019 年和 2020 年商誉减值规模将逐步缩小。 ❑ 核心指数和重要板块业绩展望：2020 年沪深 300、中证 500、中证 1000、创 业 板 指 、 中 小 板 指 的 全 年 盈 利 累 计 同 比 增 速 分 别 为5.9%/11.4%/11.5%/17.1%/11.3%；沪深 300 与中证 500/中证 1000 的业绩剪刀差将逐渐收窄至反转，即后者的盈利增长空间更大。创业板和中小板的业绩已经连续三个季度好转，并且主板盈利增长出现明显放缓；2013-2014年也出现过类似的情况，主要在于 4G 和移动互联网时代的来临为国内企业赋予了新的产业趋势和科技趋势，上市公司存在较强的动力和动机去进行并购，因此创业板业绩出现了高速增长；而目前与当时的情形存在类似之处，即 5G 时代的到来推动新一轮科技周期的到来，如果并购重新活跃，那么对于创业板业绩的表观增长将会有极大的促进作用。2018 年是消化商誉减值的高峰期，随着时间的推移，商誉减值对于利润的冲击将逐渐削弱。 ❑ 一级行业评分和可关注细分领域。基于财报、景气、估值、持仓等指标综合考量，总体评分较高且未来业绩演绎和景气趋势向上的行业集中在农林牧渔、电子、电气设备、非银金融、建筑装饰、通信、计算机等。结合近期行业中观景气度变化和产业趋势，本文总结出以下值得关注的配置方向：1.与基建稳增长相关的行业，包括建筑装饰（基础建设、专业工程）、专用设备、仪器仪表、水泥制造等。2.处于科技上行周期的行业，包括电子制造、计算机应用、计算机设备、通信设备、互联网传媒等。3、新能源相关的行业，包括光伏和新能源汽车。4.医药生物中的生物制品、医疗器械等。5.正处于较长景气周期的采掘服务行业。 ❑ A 股估值展望：目前相对平稳的基本面预期和向好的流动性水平是有利于估值提升的，但是通胀水平处于高位可能会在一定程度上抑制估值向上修复，整体来看短期内 A 股的估值具备继续向上修复的基础。长期来看 A 股具备估值体系重塑的机会，投资者预期将会引导未来估值体系中行业的市值和估值出现明显调整。随着机构投资者的扩大以及理性投资人的增多，A 股的估值体系将会更加成熟。 ❑ 风险提示：全球经济波动，业绩超预期下滑 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 整体盈利——下修充分，缓慢复苏 ............................................ 5 1、 经济换挡：盈利缓慢复苏 ............................................................................. 5 2、 盈利周期：业绩下行已调整的较为充分 ....................................................... 6 3、 业绩测算：2020 年全 A/非金融 6.6%/9.7% ................................................. 7 4、 盈利韧性：ROE 高位放缓 ........................................................................... 8 二、 大类行业盈利趋势——基于中观景气 ........................................11 1、 上游资源品：盈利低位运行，基建将形成需求支撑 ................................... 11 2、 中游制造：资本开支明显放缓，业绩保持改善趋势 ................................... 12 3、 消费服务：通胀压力可控，可选消费有望复苏 .......................................... 12 4、 TMT：龙头业绩加速释放，整体反弹至正增长 .......................................... 13 5、 金融地产：金融业绩增长中枢下移，地产高位回落 ................................... 14 三、 核心指数和重要板块业绩展望 ................................................. 15 1、 指数风格：盈利剪刀差将反转 .................................................................... 15 2、 创业板：商誉冲击弱化，盈利释放 ............................................................ 16 四、 行业评分及可关注细