战略行业持续高增，盈利能力小幅提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.63 总股本/流通股本（亿股） 4.10 / 4.07 总市值/流通市值（亿元） 60 / 59 52 周内最高/最低价 16.10 / 9.38 资产负债率(%) 46.6% 市盈率 26.60 第一大股东 杭州兴润投资有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 咸亨国际(605056) 战略行业持续高增，盈利能力小幅提升  事件 公司发布 25 年中报，上半年公司实现营收 15.83 亿元，同比增长 33.74%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长 44.87%，扣非归母净利润 0.60 亿元，同比增长 46.01%。单 Q2 季度公司营收 9.44 亿元，同比增长 26.51%，归母净利润 0.40 亿元，同比增长 18.82%，扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增长 16.28%。  点评 战略行业持续高增长，油气发电电商板块亮眼：上半年公司持续保持营收高增长，分行业来看，1）电力行业上半年实现收入 5.3 亿元，毛利率为 32.64%，作为公司基本盘业务，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的 MRO 集约供应商的行业引领地位。2）除电力其他行业公司上半年实现收入10.5 亿元，毛利率为 17.64%，在战略行业领域，公司在油气、发电、以及新型电商与海外销售均取得较高增长，并持续推进数字化建设，推进系统深度优化与能力跃迁。 客户结构原因致毛利率下滑，净利率小幅改善：公司上半年毛利率为 22.68，同比下滑 5.63pct，毛利率下滑主要因为较低毛利的战略行业客户增长较快导致。上半年期间费用率为 17.61%，同比下滑5.77pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为8.5%/7.4%/1.7%/-0.1%，同比变化-3.43/-2.60/-0.13/+0.39pct，综上影响公司上半年净利率为 4.14%，同比提升 0.44pct。现金流方面上半年公司经营性净现金流-1.4 亿元，24 年同期为-2.2 亿元。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 44.6 亿、54.0 亿元，同比+23.6%、+21.3%，预计 25-26 年归母净利润分别为 2.6 亿、3.0 亿，同比+17.3%、+16.1%，对应 25-26 年 PE 分别为 23.0X、19.8X。  风险提示： 战略新兴行业扩张不达预期，MRO 集采推进速度不及预期。 -4% 4% 12% 20% 28% 36% 44% 52% 60% 68% 2024-08 2024-11 2025-01 2025-04 2025-06 2025-08 咸亨国际 机械设备 发布时间：2025-09-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3606 4456 5404 6457 增长率(%) 23.15 23.59 21.27 19.48 EBITDA（百万元） 365.70 399.17 459.17 542.12 归属母公司净利润（百万元） 222.93 261.47 303.57 362.06 增长率(%) 130.67 17.29 16.10 19.27 EPS(元/股) 0.54 0.64 0.74 0.88 市盈率（P/E） 26.93 22.96 19.78 16.58 市净率（P/B） 3.53 3.34 3.16 2.96 EV/EBITDA 11.87 12.81 10.90 9.01 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3606 4456 5404 6457 营业收入 23.1% 23.6% 21.3% 19.5% 营业成本 2537 3177 3861 4605 营业利润 113.8% 16.8% 16.1% 19.3% 税金及附加 22 28 34 40 归属于母公司净利润 130.7% 17.3% 16.1% 19.3% 销售费用 368 446 557 678 获利能力 管理费用 269 333 404 483 毛利率 29.7% 28.7% 28.6% 28.7% 研发费用 68 84 101 121 净利率 6.2% 5.9% 5.6% 5.6% 财务费用 -5 -3 -4 -4 ROE 13.1% 14.6% 16.0% 17.9% 资产减值损失 -6 -5 -5 -5 ROIC 13.6% 14.7% 16.0% 17.8% 营业利润 316 369 428 511 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 46.6% 50.4% 53.4% 55.8% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 1.75 1.68 1.63 1.60 利润总额 315 369 428 511 营运能力 所得税 75 88 102 122 应收账款周转率 2.77 2.78 2.78 2.78 净利润 240 281 326 389 存货周转率 12.03 15.04 15.09 15.14 归母净利润 223 261 304 362 总资产周转率 1.16 1.28 1.36 1.43 每股收益（元） 0.54 0.64 0.74 0.88 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.54 0.64 0.74 0.88 货币资金 832 936 1043 1163 每股净资产 4.15 4.37 4.63 4.94 交易性金融资产 16 16 16 16 估值比率 应收票据及应收账款 1456 1780 2143 2548 PE 26.93 22.96 19.78 16.58 预付款项 37 46 56 67 PB 3.53 3.34 3.16 2.96 存货 190 233 279 330 流动资产合计 2638 3130 3669 4271 现金流量表 固定资产 294 280 260 237 净利润 240 281 326 389 在建工