燃气Ⅱ行业跟踪周报：原料气需求提升美国气价微涨；欧洲储库推进气价回落；九丰能源一体化持续推进

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 原料气需求提升美国气价微涨；欧洲储库推进气价回落；九丰能源一体化持续推进 2025 年 09 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《气温转凉美国气价回落，欧洲储库推进气价提升；九丰能源一体化持续推进 》 2025-08-25 《预期 8 月下旬气温转凉美国气价回落，需求恢复缓慢国内气价回落》 2025-08-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：原料气需求提升美国气价微涨；欧洲储库推进气价回落。截至2025/08/29,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%至 0.7/2.7/2.9/2.8/2.8 元/方，海内外倒挂现象改善。 ◼ 供需分析：1）原料气需求小幅上涨，储库速度不及预期，美国天然气市场价格周环比+3.3%。截至 2025/08/27,天然气的平均总供应量周环比+0.1%至 1127 亿立方英尺/日，同比+3.6%；总需求周环比-3.5%至 1025 亿立方英尺/日，同比+1.3%；发电用天然气周环比-10.4%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比+0.2%；工业部门的天然气消费量周环比+1.4%。截至 2025/08/22，储气量周环比+180 至 32170 亿立方英尺，同比-3.5%。2）储库推进，欧洲气价周环比-6.6%。2025M1-5，欧洲天然气消费量为 2180 亿方，同比+6.6%。2025/8/21~2025/8/27，欧洲天然气供给周环比+2.4%至 58315GWh；其中，来自库存消耗-21065GWh，周环比-10.8%；来自 LNG 接收站 23414GWh，周环比+6.2%；来自挪威北海管道气 19582GWh，周环比+3.9%。2025/08/23~2025/08/29，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+8.2%、同比-3.6%至 946.1GWh。截至2025/08/27，欧洲天然气库存871TWh（842亿方），同比-177TWh；库容率76.64%，同比-15.3pct，周环比+1.9pct。3）需求恢复缓慢，国内气价周环比持平。2025M1-7，我国天然气表观消费量同比+0.3%至 2461 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖，影响了 2025M1-3 采暖用气需求。2025M1-7，产量同比+6.1%至 1525 亿方，进口量同比-7.1%至 986 亿方。2025 年 7 月，国内液态天然气进口均价 3787 元/吨，环比-0.8%，同比-4.4%；国内气态天然气进口均价 2558 元/吨，环比+0.5%，同比-7.1%；天然气整体进口均价 3189 元/吨，环比+0.1%，同比-6.5%。截至2025/08/29，国内进口接收站库存 392.1 万吨，同比+16.43%，周环比+1.85%；国内 LNG 厂内库存 51.79 万吨，同比+56.32%，周环比+0.41%。 ◼ 顺价进展：2022~2025M8，全国 65%(188 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为 0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼ 省内天然气管道运价机制发布，助力实现“全国一张网”、促进下游降本放量。2025 年 8 月 1 日，国家发改委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制 促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道资产准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4%。10 年期国债收益率分别按照 2023-2025 年均值 2.21%、2025/8/29 最新值 1.84%计算，有效资产收益率上限将变为 6.21%、5.84%，低于各省现有水平（准许收益率不高于 7%/8%）。《意见》明确指出减少层层加价，降低下游用气成本。当前下游城燃仍处于居民顺价（价差修复）周期，省内管输费下调有望带动城燃企业降本、价差修复（城燃通过降本修复居民用户价差）以及气量释放（城燃将成本下降转移至非居用户）。 ◼ 投资建议：展望 2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25 股息率 5.3%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.8%）【中国燃气】（25 股息率 6.4%）【蓝天燃气】（股息率 ttm8.9%）【佛燃能源】（25 股息率 4.0%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25 股息率 4.4%）一体化持续推进【新奥股份】（25 股息率 6.1%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2025/8/29） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%37%2024/9/22024/12/312025/4/302025/8/28燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 价格跟踪：原料气需求提升美国气价微涨；欧洲储库推进气价回落 .......................................... 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 .............................................................................................................