2025半年报点评：家电电磁阀小巨人企业，大力拓展机器人减速器业务

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 半 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 31.91 元 宏昌科技（301008） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 家电电磁阀小巨人企业，大力拓展机器人减速器业务 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.31 流通 A 股(亿股) 1.16 52 周内股价区间(元) 14.29-33.2 总市值(亿元) 41.79 总资产(亿元) 21.06 每股净资产(元) 11.30 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布 2025 年半年报，2025H1 实现营业收入 5.4 亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比减少 47.8%。2025Q2 实现营业收入2.7亿元，同比增长 18.5%，环比增长 0.6%；实现归母净利润 403万元，同比减少 72.0%，环比减少 66.2%。  受股份支付费用等因素影响，公司利润下滑。2025 年公司智能家电部件营收5.2 亿元，同比增长 17.34%，毛利率 14.59%，同比下降 4.08pp；其他业务营收 0.21亿元，同比增长 343.62%，毛利率同比下降 4.61%。公司营收端稳健增长，利润大幅下滑主要受限制性股票激励计划产生的股份支付费用新增及部分募投项目投产固定资产折旧新增的影响。  公司毛利率受汽车业务影响有所下滑。2025H1 综合毛利率为 13.8%，同比减少 4.7pp，主要系汽车业务仍然处于投入期，毛利率未转正且占比提升；净利润率为 2.9%，同比减少 3.8pp。2025Q2公司综合毛利率为 13.0%，同比减少 4.7pp；净利润率为 1.5%，同比减少 4.7pp。2025H1 公司期间费用率为 12.9%，同比减少 0.1pp。2025H1销售/管理/研发/财务费用率为 1.4%/6.1%/4.4%/1.0%，分别同比-0.6/+0.6/-0.5/+0.4pp。  公司家电零部件业务稳健增长，由电磁阀向其他品类横向拓展。公司主要业务为家电零部件，包括流体电磁阀、模块化组件、水位传感器等，应用在洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫，主要通过 Tier1 或 Tier2形式为海尔、美的、海信、松下、西门子、小米等国内外家电客户提供相应的产品配套服务。未来增长点包括：①洗衣机部件横向拓展，在洗衣机部件领域已由供应电磁阀拓展出模块组件、传感器、开关门锁等多个产品类别；②公司洗衣机流体电磁阀产品中，配备中高端洗衣机的三控及以上阀产品销售数量逐年上升，高端产品销售占比有利于提升毛利率；③拓展智能马桶、洗碗机、净水器、蒸箱等新产品。  公司汽车零部件业务逐步放量。公司汽车零部件主要产品包括门内护板总成、立柱总成、行李箱总成、衣帽架总成、前后保险杠注塑以及模检具等，公司积极推进汽车零部件的相关业务，2024年 6月专用于汽车零部件的生产车间竣工交付并投入使用，随着生产条件的成熟，公司获得了零跑汽车多个项目定点，包括门板项目的定点；同时，公司通过二级供应商的形式为吉利商用车提供了保险杠的生产，汽车业务逐步开始放量。  公司积极布局机器人行业。2025 年 2月和 5月，公司分别出资 1500万元投资良质关节，合计持有 30%股权。同时，公司与良质关节共同投资成立杭州宏质电机从事无框力矩电机的研发、生产和销售，其中公司持股 70%。良质关节聚焦人形机器人相关产业链领域，主要从事谐波减速器、行星减速器及关节模组研发、生产、销售。目前正在合作与对接的机器人客户有逐际动力、字树、星海图、阿童木、竟识机器人、星尘智能、灵宝、元杰瑞智、越疆；正在合作的灵巧手客户有深圳市灵巧驱控：正在合作与对接的外骨骼客户有杭州满格智能、杭州程天科技；正在对接的电动滑板车客户有九号公司。良质关节已将注册地 -11%13%36%60%84%107%24/824/1024/1225/225/425/6宏昌科技 沪深300 57516 请务必阅读正文后的重要声明部分 从广东东莞迁址至浙江杭州，正在杭州建立研发总部并在嘉兴平湖打造年产 20万套关节模组和减速器的智能制造工厂。随着客户样品测试完成和九月中旬新的制造工厂落成，规模订单会逐渐释放。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.5、0.9、1.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为 43%。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1026.87 1259.14 1507.84 1800.38 增长率 16.09% 22.62% 19.75% 19.40% 归属母公司净利润（百万元） 52.47 45.99 92.21 153.93 增长率 -38.93% -12.33% 100.47% 66.94% 每股收益 EPS（元） 0.40 0.35 0.70 1.18 净资产收益率 ROE 4.58% 4.16% 7.75% 11.62% PE 80 91 45 27 PB 3.72 3.79 3.53 3.16 数据来源：Wind，西南证券 宏 昌科技（301008） 2025 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 宏昌科技：传统业务稳健增长，布局机器人减速器 ......................................................................................................................... 1 1.1 家电零部件基本盘稳固，拓展汽零和机器人业务 ................................................................................................................... 1 1.2 营收稳健增长，净利润有波动 ..............