二季度收入同环比均增长，盈利能力承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市沪硅产业（688126.SH）二季度收入同环比均增长，盈利能力承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.18 元总市值/流通市值58185/57857 百万元52 周最高价/最低价27.34/13.03 元近 3 个月日均成交额420.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪硅产业（688126.SH）-2024 年收入增长 6%，盈利能力承压》——2025-04-28《沪硅产业（688126.SH）-二季度收入环比增长，短期利润承压》——2024-08-31《沪硅产业（688126.SH）-2023 年收入减少 11%，300mm 半导体硅片月产能达 45 万片》 ——2024-04-14二季度收入同环比增长，毛利率和净利润承压。公司 2025 上半年实现收入16.97 亿元(YoY +8.16%)，归母净利润-3.67 亿元(YoY +5.67%)，扣非归母净利润-4.81 亿元(YoY -12.14%)；毛利率同比下降 2.2pct 至-13.10%，研发费用增长 25.9%至 1.55 亿元，研发费率同比提高 1.3pct 至 9.16%。其中 2Q25营收 8.96 亿元(YoY +6.06%, QoQ +11.75%)，归母净利润-1.58 亿元(YoY+17.20%, QoQ +24.23%)，毛利率-14.57%(YoY -0.9pct，QoQ -3.1pct)。300mm 半导体硅片产能达 75 万片/月，太原工厂开始实现正片批量销售。2025上半年 300mm 半导体硅片收入 10.45 亿元(YoY +10%)，占比 62%，毛利率为-13.0%。公司上海及太原两地300mm 半导体硅片合计产能已达到 75 万片/月，累计已通过认证的 300mm 半导体硅片产品规格数量已有 820 余款，累计客户数量超过100 家。子公司晋科硅材料已陆续获得了多家客户的体系认证通过，太原工厂持续推进 300mm 产品认证，现已完成多家客户的质量体系审核，在已形成大批量测试片销售的同时，逐步开始实现正片的批量销售。同时，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿的少数股权，并募集配套资金。200mm 硅片 ASP 小幅回升，300mm SOI 进展顺利。200mm 及以下半导体硅片方面，2025 上半年收入为 5.66 亿元(YoY +18%)，占比 33%，毛利率为-16.2%，平均售价由于产品结构变化小幅回升。子公司 Okmetic 在芬兰万塔的 200mm半导体特色硅片扩产项目在今年第二季度开始通线试运营，可进一步满足持续增长的其利基市场的需求。面向高压高可靠性高算力应用的 300mm SOI 硅片已正式开始流片，目前已完成客户送样并通过客户内部的特殊工艺验证；面向硅光应用的 300mm SOI 硅片已完成工艺及产品开发并向部分需求客户送样，积极配合客户完成其工艺开发；面向其他应用场景的 300mm SOI 硅片也已完成工艺整合，待最终客户对产品进行验证，年底有望小批量上量。投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及价格压力、新产能投产、利用率下 降 影 响 毛 利 率 ， 我 们 下 调 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 至1.17/2.28/3.19 亿元(前值 1.91/2.86/3.58 亿元)，对应 2025 年 8 月28 日股价的 PS 分别为 14.3/12.5/11.1x，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,1903,3884,0604,6465,259(+/-%)-11.4%6.2%19.8%14.4%13.2%归母净利润(百万元)187-971117228319(+/-%)-42.6%-620.3%112.1%95.2%39.6%每股收益（元）0.07-0.350.040.080.12EBITMargin-2.2%-28.4%-7.2%-1.3%1.3%净资产收益率（ROE）1.2%-7.9%0.9%1.8%2.5%市盈率（PE）311.9-60.0497.5254.9182.6EV/EBITDA105.5-2329.954.435.030.2市净率（PB）3.854.734.694.624.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物73015156398741814561营业收入31903388406046465259应收款项638997119413671