受行业趋势影响经营承压，上半年归母净利润同比-8%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市中国国贸（600007.SH）受行业趋势影响经营承压，上半年归母净利润同比-8%核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.48 元总市值/流通市值20629/20629 百万元52 周最高价/最低价30.34/20.21 元近 3 个月日均成交额57.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国国贸（600007.SH）-经营北京优质商业，盈利稳定穿越周期》 ——2025-06-18上半年归母净利润同比-8%。2025H1，公司实现营业收入 19 亿元，同比-4%，主要受北京商业物业与酒店行业总体面临较大压力的影响；实现归母净利润6.3 亿元，同比-8%；归母净利率为 33.5%，同比降低 1.5pct，主要因为毛利率 59.6%，同比降低 1.2pct，此外销售管理财务费率之和为 5.5%，同比增加0.2pct。主营业务经营承压，但表现优于行业整体。拆分业务结构，2025H1，公司写字楼、商城、公寓、酒店和其他业务收入分别为 7.3、6.4、0.9、2.4、1.9亿元，同比分别为-5%、-2%、-1%、-7%、-2%，占比分别为 39%、34%、5%、13%、10%。2025H1，公司写字楼、商城、公寓的平均租金单价分别为 621、1315、364 元/㎡/月，同比分别为-4%、-2%、-1%。2025H1，公司写字楼和商城的出租率分别为 92%和 95%，虽同比均有下滑，但仍好于行业整体水平；公寓出租率仍保持在 89%的良好水平。2025H1，公司包括写字楼、商城、公寓在内的物业租赁管理业务和酒店经营业务的毛利率分别为 67.9%和 2.1%，同比分别降低 0.9pct 和 5.7pct。债务负担持续减轻，财务状况保持健康。截至 2025H1 末，公司总资产为 112亿元，同比-8%；总负债为 20 亿元，同比-34%，其中有息债务 5 亿元，同比-67%，占比仅为 25%；资产负债率 18%，同比下降 7pct；净资产为 92 亿元，同比+1%；货币资金为 31 亿元，占总资产的比重为 27%。2025H1，公司经营性现金流净额为 8.4 亿元，保持合理水平。投资建议：考虑到北京商业物业与酒店行业下行趋势对公司收入和利润规模的影响，我们略下调此前的盈利预测，预计公司 2025-2026 年的收入分别为37.7/37.9 亿元（原值为 39.2/39.5 亿元），归母净利润分别为 12.3/12.5亿元（原值为 12.9/13.2 亿元），对应每股收益分别为 1.22/1.24 元，对应当前股价 PE 分别为 17/16 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：若国际关系变化、国内经济增速放缓、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧，公司经营会受到不利影响。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9543,9123,7663,7883,826(+/-%)14.9%-1.1%-3.7%0.6%1.0%归母净利润(百万元)12591262122912541282(+/-%)12.8%0.3%-2.7%2.1%2.2%每股收益（元）1.251.251.221.241.27EBITMargin43.0%42.8%42.3%42.9%43.3%净资产收益率（ROE）13.0%13.1%12.5%12.6%12.7%市盈率（PE）16.416.316.816.416.1EV/EBITDA11.011.014.213.813.5市净率（PB）2.132.142.102.072.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年归母净利润同比-8%。2025H1，公司实现营业收入 19 亿元，同比-4%，主要受北京商业物业与酒店行业总体面临较大压力的影响；实现归母净利润 6.3 亿元，同比-8%；归母净利率为 33.5%，同比降低 1.5pct，主要因为毛利率 59.6%，同比降低 1.2pct，此外销售管理财务费率之和为 5.5%，同比增加 0.2pct。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司单季度营业收入及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年归母净利润及同比图4：公司单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年归母净利率及毛利率图6：公司单季度归母净利率及毛利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司历年销售/管理/财务费率图8：公司单季度销售/管理/财务费率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理主营业务经营承压，但表现优于行业整体。拆分业务结构，2025H1，公司写字楼、商城、公寓、酒店和其他业务收入分别为 7.3、6.4、0.9、2.4、1.9 亿元，同比分别为-5%、-2%、-1%、-7%、-2%，占比分别为 39%、34%、5%、13%、10%。2025H1，公司写字楼、商城、公寓的平均租金单价分别为 621、1315、364 元/㎡/月，同比分别为-4%、-2%、-1%。2025H1，公司写字楼和商城的出租率分别为 92%和 95%，虽同比均有下滑，但仍好于行业整体水平；公寓出租率仍保持在 89%的良好水平。2025H1，公司包括写字楼、商城、公寓在内的物业租赁管理业务和酒店经营业务的毛利率分别为 67.9%和 2.1%，同比分别降低 0.9pct 和 5.7pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司历年各主要业务营收占比图10：公司历年各主要业务类型可出租面积（单位：万㎡）资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图11：公司历年各主要业务类型租金单价（单位：元/㎡/月）图12：公司历年各主营业务毛利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图13：公司历年写字楼收入及同比图14：公司写字楼历年出租率对比北京甲级写字楼资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容