燃料成本下降扣非归母净利大增150%，中期分红率92.3%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市长青集团（002616.SZ）燃料成本下降扣非归母净利大增 150%，中期分红率 92.3%核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.44 元总市值/流通市值4779/3029 百万元52 周最高价/最低价7.24/3.63 元近 3 个月日均成交额74.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长青集团（002616.SZ）-行稳致远的生物质发电龙头，携手中科系推动数字+智能转型》 ——2025-05-26收入小幅下滑，利润大幅增长。2025H1 公司营业收入 18.73 亿元，同比下降 1.74%，主要系燃煤价格下行、煤气价联动机制影响所致。电力业务收入同比增长 8.41%，达到 10.95 亿元；而热力业务收入同比下降13.20%至 7.35 亿元。同期公司实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长46.23%，主要得益于燃料成本的下降以及资源综合利用增值税优惠政策的落实。由于出售鱼台项目产生了-3310 万的投资亏损，公司的扣非归母净利润高达 1.46 亿元，同比大增 150%。毛利率提升明显，费用率小幅下降。2025H1 公司综合毛利率 23.04%，同比提升 2.63pct。其中供电业务毛利率提升 7pct 至 21.78%；供热业务毛利率下降 2.06pct 至 18.73%；供暖业务毛利率提升 2.69pct 至 23.63%。2025H1 公司的管理/财务费用率分别为 6.95/6.67%，同比去年变化-0.08/-1.33pct。经营性现金流承压，首次进行中期分红。2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.67 亿元，同比下降 252.89%，主要原为因去年上半年收大额补贴，但今年同期暂未收到。公司首次进行中期现金分红 1.11 亿元，股利支付率 92.3%，股东回报力度加大。鱼台生物质&中山垃圾发电两笔资产处置缓解了资金压力，整体流动性充足。CCER 带来潜在利润增量。2025 年 8 月 15 日，生态环境部对第三批 CCER方法学正式启动征求意见，本批次的方法学一共四个，分别是生物质发电供热、海上油田伴生气回收、陆上油田伴生气回收和陆上气田试气放喷气体回收。目前已知单个装机规模为 30MW 的农林生物质发电项目每年至少可以获得 12 万吨以上的自愿碳减排量。公司目前在手的生物质装机容量超过 446MW，仅次于国能集团和光大绿色环保位列全国第三，每年可开发的 CCER 潜力约 180 万吨。风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。投资建议：维持 “优于大市”评级。近期煤价/生物质原料价格仍低位运行，我们上调 25-27 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 3.12/3.55/3.88亿元（原值为 2.80/3.08/3.34 亿元），同比增速 43.8%/14.0%/9.2%，当前股价对应 PE=15/13/12x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9663,7864,0764,2764,405(+/-%)15.8%-4.6%7.7%4.9%3.0%归母净利润(百万元)159217312355388(+/-%)108.2%36.3%43.8%14.0%9.2%每股收益（元）0.210.290.420.480.52EBITMargin13.4%11.2%17.4%16.9%16.9%净资产收益率（ROE）6.0%7.7%10.3%10.9%10.9%市盈率（PE）30.022.115.313.412.3EV/EBITDA13.114.69.59.08.3市净率（PB）1.801.701.581.461.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入小幅下滑，利润大幅增长。2025H1 公司营业收入 18.73 亿元，同比下降 1.74%，主要系燃煤价格下行、煤气价联动机制影响所致。电力业务收入同比增长 8.41%，达到 10.95 亿元；而热力业务收入同比下降 13.20%至 7.35 亿元。同期公司实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长 46.23%，主要得益于燃料成本的下降以及资源综合利用增值税优惠政策的落实。由于出售鱼台项目产生了-3310 万的投资亏损，公司的扣非归母净利润高达 1.46 亿元，同比大增 150%。毛利率提升明显，费用率小幅下降。2025H1 公司综合毛利率 23.04%，同比提升 2.63pct。其中供电业务毛利率提升 7pct 至 21.78%；供热业务毛利率下降 2.06pct 至 18.73%；供暖业务毛利率提升 2.69pct 至 23.63%。2025H1 公司的管理/财务费用率分别为6.95/6.67%，同比去年变化-0.08/-1.33pct。图1：长青集团收入及增速情况（单位：亿元、%）图2：长青集团归母净利及增速情况 （单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长青集团毛利率&净利率情况（单位：%）图4：长青集团各项费率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流承压，首次进行中期分红。2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.67 亿元，同比下降 252.89%，主要原为因去年上半年收大额补贴，但今年同期暂未收到。公司首次进行中期现金分红 1.11 亿元，股利支付率 92.3%，股东回报力度加大。鱼台生物质&中山垃圾发电两笔资产处置缓解了资金压力，整体流动性充足。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：长青集团经营性现金流情况（单位：亿元）图6：长青集团分红情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理CCER 带来潜在利润增量。2025 年 8 月 15 日，生态环境部对第三批 CCER 方法学正式启动征求意见，本批次的方法学一共四个，分别是生物质发电供热、海上油田伴生气回收、陆上油田伴生气回收和陆上气田试气放喷气体回收。目前已知单个装机规模为30MW 的农林生物质发