25Q2业绩环比改善，海外产能持续爬坡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市振德医疗（603301.SH）25Q2 业绩环比改善，海外产能持续爬坡核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.45 元总市值/流通市值6248/6248 百万元52 周最高价/最低价26.54/18.79 元近 3 个月日均成交额67.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《振德医疗（603301.SH）-2024 年归母净利润增长 94%，常规业务增长良好》 ——2025-05-08《振德医疗（603301.SH）——2024 年三季报点评：24Q3 收入增长 20%，海外业务去库存影响出清》 ——2024-10-31《振德医疗（603301.SH）——2024 年中报点评：24Q2 表观业绩拐点显现，国内业务增长亮眼》 ——2024-09-13《振德医疗（603301.SH）-收入端季度环比改善，常规业务加速增长可期》 ——2024-05-14《振德医疗（603301.SH）- 国内海外双轮驱动，“医疗+健康”引领长期发展》 ——2024-03-07利润端承压，25Q2 业绩环比改善。2025 上半年公司实现营收 21.00 亿元（+2.83%），归母净利润 1.28 亿元（-20.70%），扣非归母净利润 1.18亿元（-26.97%）。利润端下滑主要系：1）海外生产基地于 2024 年下半年投产，尚处产能与效率爬坡期，导致短期费用增加；2）公司加大对国际新兴市场的开拓，产品注册等费用增加；3）汇率波动导致汇兑收益及利息收入同比减少。25Q2 单季营收 11.09 亿元（+2.79%），归母净利润 0.77 亿元（-12.76%），扣非归母净利润 0.70 亿元（-18.91%），二季度业绩环比修复，收入环比增长 12%，归母净利润环比增长 49%。国内市场：医院端持平，零售端承压。2025 上半年公司境内主营业务收入7.96 亿元（-11.19%），其中国内医院线收入 5.33 亿元（+0.99%），线上和线下零售线业务收入 2.14 亿元（-37.07%）。国际市场：稳步向好。2025 上半年公司境外主营业务收入 12.92 亿元（+13.34%）。一方面，公司积极推进产业链全球化布局，加快推进海外生产基地的建设，另一方面，加大投入拓展东南亚、中东、非洲等新兴市场，为国际市场贡献新增长点。毛利率下降，费用率提升。2025 上半年公司毛利率 34.19%（-1.22pp），销售费用率 8.49%（-0.25pp），管理费用率 13.67%（+0.80pp），研发费用率 3.03%（-0.02pp），财务费用率 0.69%（+1.22pp），四费率 25.89%（+1.74pp），管理费用率、财务费用率提升，主要是由于海外生产基地产能爬坡管理费用阶段性增加以及汇兑收益减少。投资建议：维持盈利预测，预计 2025-2027 年营收 47.7/53.3/59.2 亿元，同比增速 12%/12%/11%，归母净利润 3.9/5.0/5.7 亿元，同比增速1%/27%/15%，当前股价对应 PE=16/13/11x，维持“优于大市”评级。风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,1274,2644,7665,3275,925(+/-%)-32.8%3.3%11.8%11.8%11.2%归母净利润(百万元)198385390496572(+/-%)-70.9%94.1%1.4%27.1%15.2%每股收益（元）0.741.451.471.862.15EBITMargin8.9%9.0%8.3%9.4%10.0%净资产收益率（ROE）3.7%6.8%6.7%8.0%8.6%市盈率（PE）26.213.513.310.59.1EV/EBITDA11.410.99.98.57.7市净率（PB）0.970.920.890.840.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2利润端承压，25Q2 业绩环比改善。2025 上半年公司实现营收 21.00 亿元（+2.83%），归母净利润 1.28 亿元（-20.70%），扣非归母净利润 1.18 亿元（-26.97%）。利润端下滑主要系：1）海外生产基地于 2024 年下半年投产，尚处产能与效率爬坡期，导致短期费用增加；2）公司加大对国际新兴市场的开拓，产品注册等费用增加；3）汇率波动导致汇兑收益及利息收入同比减少。25Q2 单季营收 11.09 亿元（+2.79%），归母净利润 0.77 亿元（-12.76%），扣非归母净利润 0.70 亿元（-18.91%），二季度业绩环比修复，收入环比增长 12%，归母净利润环比增长 49%。图1：振德医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：振德医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：振德医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：振德医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内市场：医院端持平，零售端承压。2025 上半年公司境内主营业务收入 7.96亿元（-11.19%），其中国内医院线收入 5.33 亿元（+0.99%），线上和线下零售线业务收入 2.14 亿元（-37.07%）。国际市场：稳步向好。2025 上半年公司境外主营业务收入 12.92 亿元（+13.34%）。一方面，公司积极推进产业链全球化布局，加快推进海外生产基地的建设，另一方面，加大投入拓展东南亚、中东、非洲等新兴市场，为国际市场贡献新增长点。毛利率下降，费用率提升。2025 上半年公司毛利率 34.19%（-1.22pp），销售费用率 8.49%（-0.25pp），管理费用率 13.67%（+0.80pp），研发费用率 3.03%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3（-0.02pp），财务费用率 0.69%（+1.22pp），四费率 25.89%（+1.74pp），管理费用率、财务费用率提升，主要是由于海外生产基地产能爬坡管理费用阶段性增加以及汇兑收益减少。图5：振德医疗费用率情况（%）图6：振德医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、