2025年中报点评：业绩稳健增长，员工持股计划彰显信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市裕同科技（002831.SZ）2025 年中报点评：业绩稳健增长，员工持股计划彰显信心核心观点公司研究·财报点评轻工制造·包装印刷证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.12 元总市值/流通市值24044/13347 百万元52 周最高价/最低价28.29/19.74 元近 3 个月日均成交额98.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《裕同科技（002831.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓》——2025-05-06《裕同科技（002831.SZ）-2024 年三季报点评：收入利润创单季新高，高分红回馈股东》 ——2024-11-06《裕同科技（002831.SZ）-国内精品纸包装龙头，3C 包装主业筑基、多元成长可期》 ——2024-09-02上半年业绩稳健增长，二季度增长环比略有提速。2025H1 公司实现收入 78.8亿元/+7.1%；归母净利润5.5 亿元/+11.4%；扣非归母净利润 5.6 亿元/+7.1%；其中 2025Q2 收入 41.8 亿元/+7.7%；归母净利润 3.1 亿元/+12.3%；扣非归母净利润 3.1 亿元/+12.1%。上半年公司各业务板块均实现稳健增长，消费电子包装业务为扎实基本盘，环保纸塑、新消费包装等业务逐步拓展，若剔除去年剥离武汉汉特公司影响预计上半年收入增速更高。海外基地布局优势凸显，上半年海外业务实现高增。分地区看，2025H1 国内业务收入 50.5 亿元/-1.6%，国外业务 28.2 亿元/+27.2%，在全球供应链深度调整趋势下，全球化基地布局为公司的稳健增长筑基，目前公司在全球 10个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及 4 大服务中心，2025 年新设印尼环保工厂，预计未来海外产能的比例将继续提升；分产品看，2025H1 纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑与其他产品收入分别为 54.6/13.0/5.8/3.8亿元，同比+5.4%/+3.5%/+6.8%/+57.8%，其中环保纸塑产品增速环比略有放缓，主要系受美国双反和关税政策影响，其他产品收入增长预计主要系注塑类产品快速增长驱动。毛利率略有下滑，费用率持续优化，盈利稳定。Q2 毛利率 23.3%/-1.6pct，毛利率略下滑主要系新工厂产能爬坡，以及毛利率较低的注塑业务与云创业务增长带来的结构性影响；公司费率控制优异，Q2 销售费率 3.0%/-0.4pct，管理费率 6.2%/-0.6pct，研发费率 4.4%/-0.5pct，财务费率-0.7%/-0.6pct；净利率 7.5%/+0.3pct，盈利能力整体稳中有升。发布员工持股计划，中期分红率提升至 70%。公司发布 2025 年员工持股计划，考核目标为以 2024 年归母净利润为基数，2025-2027 年归母净利润增长率不低于 10%/20%/30%，激励有望提升员工积极性。2025 半年度公司拟分红 3.9亿元，占 2025H1 归母净利润的 70.2%，若加上 2025 年回购则占归母净利润的 97.3%，公司重视股东回报，分红比例进一步提升。风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球 3C 包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。维持盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 16.8/19.1/21.1 亿元（前值 16.8/19.1/21.1 亿），同比 +19%/14%/10% ， 摊 薄 EPS=1.82/2.08/2.29 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=14.3/12.6/11.4x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,22317,15718,92020,57522,309(+/-%)-7.0%12.7%10.3%8.8%8.4%归母净利润(百万元)14381409167919122112(+/-%)-3.3%-2.1%19.2%13.8%10.5%每股收益（元）1.551.511.822.082.29EBITMargin11.9%10.5%11.6%12.3%12.5%净资产收益率（ROE）13.0%12.3%13.9%15.0%15.8%市盈率（PE）16.917.314.312.611.4EV/EBITDA14.514.511.910.79.9市净率（PB）2.202.121.991.891.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）002831.SZ 裕同科技26.1240.41.51.82.12.317.314.312.611.41.0优于大市002228.SZ 合兴包装3.340.40.10.10.2-41.623.817.5-0.4无评级002303.SZ美盈森4.365.80.20.20.30.423.919.515.412.30.8无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：合兴包装与美盈森盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及